红相电力(300427)中报点评：外延收购带来竞争力提升 看好公司平台优势多领域扩张

　　事件：

    　　8 月29 日公司发布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入1.38 亿元，同比降低10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1432.78 万元，同比增长11.07%；基本每股收益0.0505元，同比增长10.99%。

    　　投资要点：

    　　积极优化产品结构，提升盈利能力。2017 年上半年公司实现营收1.38 亿元，同比降低10.42%；归属于上市公司股东的净利润1432.78 万元，同比增长11.07%，业绩增速略低于申万宏源预期。2017 年上半年公司优化产品结构，降低毛利率水平相对较低的用电管理系统产品的销量，公司电能表及用电管理系统销量收入较去年同期减少了2893.48 万元。报告期内，公司一方面加快电力设备状态检测、监测产品在发电企业、铁路与轨道交通、军工和石油化工领域的拓展；另一方面积极拓展“十三五”规划和电力体制改革相关产品。

    　　电力设备检测监测领域龙头，受益配电网行业景气度向上。公司是国内电气设备检测监测领域行业龙头企业。结合子公司澳洲红相的国外先进技术积累，以及国内营销渠道的丰富，公司树立了独特的竞争优势。根据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，配电网投资建设改造不低于2 万亿元，2017 年上半年国家电网公司配电终端招标大幅增长，FTU、DTU 招标量已超过了2016 年全年。我们认为公司将受益配电网自动化改革，相关产品的需求量有望保持高速增长。

    　　定增收购方案获批，拓展轨交、军工业务。2017 年6 月21 日，公司定增重组方案获得证监会无条件通过。公司拟发行6867 万股（16.87 元/股）并支付5.34 亿元现金对价购买银川卧龙100%股权、星波通信67.54%股权，同时向5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过 9.69 亿元，用于银川卧龙车载牵引变压器产业化等项目的建设。银川卧龙在国内电气化铁路牵引变压器的市场占有率第一，星波通信在国内军工微波通讯行业具有较高的知名度，处于民营军工企业一流地位。公司借助此次收购计划，把握铁路、军工电子产业快速发展的契机，提高市场竞争力。

    　　调整盈利预测，维持评级不变：考虑到公司定增受年初融资新规影响推进速度低于此前预期，我们调整17 年盈利预测，17 年不考虑定增影响的归母净利润为0.86 亿元（原17 年归母净利润为2.33 亿元）。我们考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄，维持公司18-19 年盈利预测不变，预计18-19 年备考归母净利润为2.99 和3.51 亿，对应EPS 分别为0.85 和1.00 元/股，目前股价对应18 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。