PPP园林行业中报综述:PPP红利的进行时 为数不多的高成长

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王彬鹏/李富华 日期:2017-09-04

  PPP 项目落地,有助于营收和业绩高增长。目前,PPP 园林公司中报相继出炉,我们可以发现一些变化,由于PPP 项目的落地,相关公司营收和业绩均实现较大幅度的增长,营收方面,美尚生态、蒙草生态、文科园林、铁汉生态、东方园林、岭南园林、棕榈股份分别增长158.59%、154.29%、100.65%、92.84%、70.79%、57.60%、46.43%;净利润方面,蒙草生态、岭南园林、文科园林、棕榈股份、东方园林、美尚生态、铁汉生态分别增长223.42%、94.11%、68.32%、60.91%、57.33%、57.01%、51.80%,增速均在50%以上,虽然其中美尚生态营收增长有金点园林并表的因素,但自身内生增速也达到21.52%,增速相对较高。

      盈利能力有所分化,毛利率方面,我们发现不同园林公司有所分化,岭南园林、东方园林、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态17H1 毛利率有所上升,分别提升7.20、2.82、2.09、1.70、0.74 个pp;铁汉生态、美尚生态、丽鹏股份、文科园林、云投生态17H1 毛利率分别下降2.86、3.41、5.32、5.45、10.97个pp,我们认为PPP 项目的落地能有效提升公司的整体毛利率,但考虑到项目体量变大,涵盖内容较多,低毛利率部分先开工有可能拉低整体毛利率水平。多数公司期间费用率实现下降,资产减值损失和净利率均有所分化。

      经营性现金流有待改善,投资性现金流支出较多。经营性现金流方面,云投生态、美晨科技、铁汉生态和棕榈股份17H1 经营性现金流净额有所好转,较16H1 分别增加3.83、3.55、3.54、0.16 亿元,岭南园林、蒙草生态、东方园林、丽鹏股份、文科园林、美尚生态经营性现金流净额分别减少4.57、3.96、3.28、1.09、0.72、0.27 亿元,受回款、付现比、其他与经营活动有关现金(保证金/押金等)等影响,不同公司经营性现金流有所分化。投资性现金流方面,因施工企业需要向PPP 项目公司(SPV)投资一部分作为注册资本金,因此随着签约PPP 项目增多,公司对外投资支出增加。如果考虑经营性现金流和投资性现金流综合影响,我们发现17H1 仅云投生态、铁汉生态经营性+投资性现金流净额增加,分别增加3.71、1.81 亿元。

      龙头公司在手现金充足,有息负债率可控。我们发现龙头公司现金/总资产比例较为稳定,且水平相对较高,规模较小的公司比值较低,波动也较大;17H1 岭南园林有息负债率最低,为20.36%,最高为云投生态的46.95%,东方园林、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、棕榈股份分别为22.86%、38.18%、27.54%、22.74%、32.61%,铁汉生态、棕榈股份有息负债率相对较高,显示出公司资金具有一定压力,但随着融资资金到位,有望降低有息负债率。

      PPP 园林公司,随着PPP 项目逐渐落地,盈利能力迎来改善、经营性现金流也出现好转,未来期待更大规模改善。个股方面,我们推荐铁汉生态、岭南园林、棕榈股份等。

      风险提示:政策风险;投资不及预期;经济下滑风险。