兰石重装(603169)深度报告：国内领先石化装备制造商转型工程总承包商

　　兰石重装是历史悠久、国内领先的石化装备制造商，受益炼化及煤化工行业景气复苏，公司设备订单触底反弹。公司战略推进工程总承包商转型，订单获取及外延收购进展较为顺利。同时，公司涉足核电等清洁能源装备领域。

    　　公司是国内石化装备先驱。公司拥有60余年装备制造历史，在四合一连续重整反应器、板焊式加氢反应器、换热器等产品国内绝对领先，煤化工设备在神华宁煤等项目中广泛应用。2015年通过定增在青岛、新疆布局新产能，目前股价显著低于2015年定增价15.71元/股。

    　　营业收入重回增长轨道，折旧影响业绩表现。公司2015、2016及2017年上半年收入同比增长8.9%、10.2%、57.5%。公司厂区搬迁累计获得补偿款亿元，但每年增长折旧及财务费用1.2亿元，影响净利润表现。

    　　战略转型工程总承包商，拟收购瑞泽石化，完善工程EPC业务布局，打开未来成长空间。公司2014年开始战略转型工程EPC业务，目前累计签订近亿元的工程EPC订单。公司正积极推动现金与股权支付收购洛阳瑞泽石化工程公司，以实现设计、工程能力、客户的协同效应，继续拓展工程EPC业务。

    　　受益炼化及煤化工下游景气复苏，公司订单触底反弹。“十三五”期间国内七大炼化基地建设，以及煤化工温和复苏有望提振石化及煤化工设备。公司订单触底反弹，2017年上半年新签订单22.30亿元，同比增长184.64%。公司过去两年获得恒力石化、浙江石化、恒逸（文莱）等石化项目大型设备合同。

    　　涉足核电及其他新能源领域。公司目前拥有压力容器核二级资质，曾为田湾3、号机组提供压力容器装置。公司积极布局风电、光伏等新能源领域，获得了甘肃阿克塞光热发电项目订单。

    　　首次覆盖，暂无评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为25.96、、55.36亿元，2017-2019年EPS分别为0.06、0.22、0.39。

    　　风险提示：资产收购计划取消；炼化基地建设低于预期；煤化工复苏低于预期；重大合同意外取消；主要股东减持