银邦股份(300337):铝合金内资龙头 军工材料拐点渐行渐近 3D打印发展值得期待

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国 日期:2017-09-04

  投资要点:

      铝合金内资龙头,民用、军工材料与3D 打印三大业务布局。公司主营铝合金热传输材料以及多金属复合材料的研究、生产、销售。公司2012 年参与设立飞而康进入3D 打印领域,2014 年进入军用材料领域,目前拥民用、军工材料和3D 打印三大业务。

      军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司军品业务拐点渐行渐近,看好未来发展。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,市场潜力大。公司2014 年起合作相关军工科研院所,参与数个新型装备研发,部分产品已经开始小批量发货,当前完成所有相关资质认证,以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报,公司部分军品项目有望在今年获得批量订单,相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近,看好未来发展。

      3D 打印业务:3D 打印军事装备制造技术革新关键,民品应用广泛,公司未来有望分得广阔市场一杯羹。3D 打印是未来军事制造革新关键,已应用于歼-20、歼-31、运-20 等军机及航空涡扇发动机上;同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D 打印企业,国际领先钛合金粉末供应商,当前为商飞正式3D 打印零件合格批量供应商,C919 上31 个金属3D 零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D 打印将快速发展,2020 年市场规模望达300-450 亿元,同时C919 订单600 架,公司3D 打印相关业务有望参与分享广阔市场。

      民用材料业务:业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求扩大。公司民用材料产品产销量行业排名前列,目前客户包括法雷奥、美的、格力、苏泊尔、华为、oppo 等。一方面2016 年公司IPO 募投项目释放产能,同时产品毛利率和日常运营效率有所提高。另一方面,据半年报,公司为特斯拉开发的新型合金已开始量产,此外首款采用公司材料手机已批量投放市场,相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放、经营效率提升以及下游应用需求扩大。

      完成两期员工持股,看好激励公司长期发展。公司2017 年6 月正式完成第二期员工持股计划,参与人为公司核心人员及骨干员工共计133 人,资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3 万股(占公司总股本2.20%),购买均价8.898 元/股,我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。

      盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.42、0.55 元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年55 倍PE,目标价13.75 元,给予买入评级。

      风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。