航天机电(600151)中报点评：半年报业绩不及预期 关注航天八院资本运作

　　事件

    　　25日公司发布半年报告，2017年上半年公司共实现营业收入26.46亿元，同比增长9.96%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1.98亿，由盈转亏。

    　　简评

    　　光伏亏损拖累公司业绩，汽车零部件业务大幅增长光伏亏损拖累公司业绩，汽车零部件业务大幅增长。上半年公司共实现营业收入26.46亿元，同比增长9.96%。其中光伏业务实现营收13.56亿元，同比下降16.69%，毛利率也由18.30%降为7.52%，主要原因为市场价格下跌、成本下降滞后；汽车零部件业务实现营收10.95亿，同比增长81.42%，主要原因为爱斯达克并表；新材料业务实现营收1.01亿，相较去年同期微增0.04%。公司上半年亏损1.98亿，主要原因为受光伏价格下跌拖累以及投资收益相较去年大幅减少。

    　　光伏需求仍强劲，新生产线批产有望提供成本下降空间光伏需求仍强劲，公司光伏营收有望持续增长。根据中国光伏行业协会发布的《2016-2017年中国光伏产业年度报告》，2017年光伏市场将继续增长，产业规模将持续扩大，“630”新政虽在一定程度下透支了下半年市场，但受领跑者计划、扶贫项目、海外需求等提振，下半年光伏市场仍有规模支撑。随着发电成本持续下降，光伏发电已初步具备经济性；全球新兴市场多点开花的特点正在形成，印度、南美等地的市场需求正在纷纷出现。在国际国内市场的双重带动下，公司光伏业务营收有望持续稳步增长。

    　　布局光伏全产业链，新生产线批产有望提供光伏成本下降空间。公司布局光伏全产业链。光伏制造与销售：2017年上半年公司完成电池片生产289.67MW， 组件生产511.84MW； 实现光伏组件销量472.90MW，同比增长 7.09%。公司在日本、印度、土耳其等新兴海外市场开拓良好，上半年海外市场增长181%；同时积极抢占国内市场，成功中标华电6 个标段中4 个标段及中广核4 个项目标的。改造完成的100MW 黑硅电池片生产线已实现批产，为后阶段的成本下降提供空间，有望改善全年光伏业务效益。电站建设：公司上半年共获得电站建设指标 142MW，投资建设并网电站6 座，合计装机容量 155.8MW，合作建设并网电站9 座，合计装机容量 74.98MW，所有并网电站均于 6月 30日前成功并网，锁定有利电价。

    　　电站运维：通过大力推动以远程实时集中监控为基础的光伏电站群 O2O 的协同运维模式，以本部及区域级检修体系为依托的快速响应检修保障模式，公司运维业务营收及净利增速迅猛。智慧能源：上半年，公司开发并建成完成三个多能互补智慧能源示范项目，同时积极推进上海烟草公司光储智慧能源项目和深圳1002.76kWp光伏车棚一体化分布式能源项目的开发。

    　　并购重组加码高端汽配业务，高端汽配业务铸就新业绩增长点收购爱斯达克进军高端汽配业务，有望成公司新业绩增长点。2016年，公司完成对上海爱斯客达汽车空调系统有限公司50%股权的收购，持股比例上升至87.50%。借助上海爱斯客达在汽车空调方面的技术实力与市场占有率，公司汽车零配件行业地位得到大幅提升。爱斯达克2017 全年预计可取得订单28.58亿，2016年获得上汽通用 K226/227 混动车的 HVAC 空调箱总成项目，预计于 2018年进入量产放量。

    　　2016年开始公司启动海外汽配产业重大资产重组事项，拟现金收购韩国汽车零配件专业公司eraeAutomotive Systems Co., Ltd.旗下的汽车热交换系统业务，与公司已有汽配业务形成优势互补并拓展公司相关业务的全球布局。未来公司仍将通过收购与资源整合方式提升EPS 产品市场份额，将EPS 产业做大做强。汽车行业是我国制造业发展的主要领域之一，未来汽配或将因整车持续稳定发展迎来重大机遇。

    　　军民融合扩展产品应用，新材料业务稳健发展

    　　技术提升加速民品发展，军民融合拓展产品应用。公司新材料业务民用上主要以生产高铁列车前锥为主，2017年列车前锥销量预计达80 列；公司碳纤维复合材料在汽车电池箱、活塞缸、航空领域等的应用，已进入批产供货阶段，未来民用新材料产品将继续保持较好增长态势。

    　　公司军品业务持续稳健发展。我国目前正在从航天大国向航天强国迈进，航天军工等先进制造业将成为“中国制造2025”十大重点发展领域之一。无论是上游的航天器制造与航天发射，还是下游的卫星应用产业，给新材料应用产业提供了广阔的发展空间。装发部下发的军民融合深度发展举措中也提到要在军事航天领域探索开展采购商业服务试点，以航天领域作为军转民的突破口。未来公司新材料产品将以军品配套为立足点，逐步辐射民品应用，在市场空间与军民融合政策的双重推动下，我们预计公司军品业务将继续保持稳健增长。

    　　航天八院唯一上市平台，相关资产注入值得期待2017年，央企混合所有制改革进入试点阶段，科研院所改制进程也在稳步推进，航天科技集团表示，在“十三五”末，集团资产证券化率将达到45%。航天八院军品业务主要从事战术导弹、运载火箭等方面的技术研发，资产涉密程度较高，资产注入进程或将比较缓慢。但航天八院民品产业侧重光伏、燃气输配、汽车配件等板块，与公司匹配度较高，公司作为航天八院唯一上市平台，相关民品资产注入值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：未来业绩有望稳步增长，维持增持评级新材料产业（含军品业务）技术实力不断提升，业绩稳健增长可期；光伏产业进入平稳增长通道；汽配产业通过并购整合，有望成为较快增长点。公司作为航天八院唯一上市平台，大股东旗下相关资产注入值得期待。

    　　预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、1.10亿元、1.55亿元，同比增长分别为-76.73%、240.43%、15.63%，相应17年至19年EPS 分别为0.03、0.11、0.13元，对应当前股价PE 分别为239、70、61倍，维持增持评级。