畅联股份(603648)新股分析：立足上海自贸区 轻资产运营高端供应链服务

　　公司立足上海自贸区，轻资产模式为汽车、IT、医疗等行业提供高端供应链服务。

    　　随着五大骨干物流基地逐步成型，公司服务模式推广至全国，业绩有望高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元。

    　　上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。公司是上海浦东新区下属国有供应链企业，12-13年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。

    　　信息技术为核心竞争力，租赁仓库+业务外包轻资产经营。公司以信息系统为核心竞争力，外部整合ERP、SCM-HUB、WMS 中功能模块，业务全面实现电子化。截至17年8月，公司仓库房屋约48.8万平米，其中租赁33.8万平米（占比69.3%），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。

    　　核心业务毛利率超过30%，彰显高端服务本色。公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在30%左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。

    　　募投项目：公司拟公开发行不超过9,217万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额9.26亿元，拟使用募集资金6.39亿元。

    　　投资策略：公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。我们预测公司17/18/19年EPS 为0.38/0.42/0.45元，对应发行价19.2/17.5/16.4X PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元，对应17年30X PE。

    　　风险提示：客户集中度风险、政策风险