建研集团(002398)深度研究:17H2减水剂业务底部回升 “金砖会议”助推海外业务

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严晓情/吴佳鹏 日期:2017-09-04

  投资要点

      减水剂龙头地位稳固,外延布局CRO 行业:建研集团是国内减水剂龙头(排名第二,市占率3.95%),拥有外加剂新材料与工程检测(福建省内第一)两大主营业务。2017年7月公司成功收购亿灵医药切入CRO 行业,未来将布局医疗大健康产业链。2017年3月公司推出股权激励计划,解锁条件17-19年净利润较16年增长不低于10%、20%、30%。员工持股深度绑定高管利益,将助力公司业绩重回增长轨道。

      需求回暖叠加成本回落,减水剂业务盈利将底部回升:公司积极推动减水剂业务全国化布局,受益17年以来固投增速维持高位,17H1 公司减水剂实现收入5.63亿元,YoY+47.5%,毛利率为22.2%,同比下降13.6pct,主要是16H2 以来事代/三代减水剂原材料工业萘、环氧乙烷价格大幅上涨所致。17H2 以来,受益原材料价格回落,减水剂价差扩大,公司减水剂业务盈利将底部回升。此外,公司把握“金砖国家”与“一带一路”政策利好,积极开拓海外市场,目前公司在菲律宾生产线已经投产,未来有望为公司打开成长空间。

      外延切入CRO 行业,布局医疗大健康产业链:2017年7月公司通过收购亿灵医药55%股权切入CRO 行业,并通过增资入股深圳亿灵科创与长宜科创,布局医疗大健康产业链。我国CRO 行业保持快速增长,2016年销售规模达462亿元,YoY+22%。受益一致性评价加速推进,CRO 行业将迎来新一轮发展契机。随着未来布局持续深入,医疗大健康业务有望成为公司新的业绩增长点。

      检测行业空间广阔,公司外延成长值得期待:我国检验检测行业收入规模保持快速增长,2016年实现收入2065亿元,YoY+14.72%。受益国家政策推动,民营机构占比持续提升,16年达到43%。检测业务具有较强区域性,公司积极推动检测业务外延式发展,推动全国化布局。

      目前,公司目前旗下控股7 家子公司,参股3 家公司,产业群分布福建全省、北京、上海、重庆、海南、五南等区域。随着公司积极向轨交、消防和环保等领域拓展,公司检测业务成长值得期待。

      盈利预测与投资建议:公司是减水剂行业龙头,受益国内需求回暖与减水剂成本回落,17H2 公司减水剂业务盈利将底部回升。公司紧握“金砖峰会”与“一带一路”政策利好,积极开拓减水剂海外市场,将打开成长空间。公司通过外延切入CRO 行业,未来将布局医疗大健康产业链。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.65元和0.86元,对应当前股价PE 分别为21.1 倍和15.9 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:外加剂业务开拓不及预期;应收账款回收风险。