云内动力(000903)点评：行业回暖与排放升级双重利好促业绩超预期

　　投资要点

    　　上半年收入同比增长61.42%，归母净利润同比增长52.08%，超市场预期。公司17 年上半年实现营收29.14 亿元，同比增长61.42%；归母净利润1.67 亿元，同比增长52.08%；毛利率13.22%，净利率5.62%，同比分别下降4.70 和0.33 个百分点。其中第二季度实现营收13.11 亿元，同比增长49.88%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长51.59%。上半年公司业绩增长超预期，主要原因有：（1）下游中轻卡景气度持续复苏，带动柴油发动机产品需求量提升；（2）国五排放标准全面实施，公司国五标准发动机产品占比逐步提升。

    　　商用车景气度提升，公司柴油机产品有望持续受益。公司主营产品柴油发动机主要配套中轻卡等商用车，业绩表现与下游商用车市场紧密相关。根据中汽协数据，1-7月国内商用车整体销量293.4 万辆，同比增长17.6%，呈回暖态势。受益于商用车行业景气度复苏，公司柴油发动机上半年销量约18 万台，同比增长20.82%，为近年较高水平。在基建复苏、超限超载治理、电商物流快速发展等多重有利因素的影响下，预计下半年商用车高景气度或将维持，公司柴油发动机业务有望持续受益。

    　　排放升级带来国五柴油机需求量提升，提前布局国六有望形成先发优势。国五排放标准已从2017 年1 月1 日开始执行，并在国四的基础上对发动机排放提出了更严格的要求（如：要求轻型车氮氧化物排放再降低25%，PM 降低82%，重型车氮氧化物排放降低43%等）。国四时代的柴油机性能已无法满足国五要求，随着国五排放标准的全面实施，国五柴油机需求量骤增。公司在490、4100、4102 等系列传统商用车柴油机基础上，升级开发了采用直喷、增压中冷、电控高压共轨等技术的YN、DEV 系列国五柴油机产品，目前已批量生产并配套东风股份、广东福迪部分车型，未来还有望配套长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等车型。另外，国六排放标准将于2020 年起执行，公司已提前布局积极进行国六柴油机的研发，已完成D20TCIF、D25/30TCIF 等国六柴油机的设计工作与样机装配，未来有望实现批量生产并形成先发优势抢占市场份额。

    　　投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.17 元、0.25 元和0.30 元，净资产收益率分别为6.3%、8.5% 和9.4%。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为5.00 元，相当于2018 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：商用车市场景气度下行；国六发动机进展不及预期。