理工环科(002322)动态研究：电力寻求突破逐步复苏 环保持续布局景气度高

　　投资要点：

    　　电力在线监测龙头，积极转型环保，形成四大业务板块

    公司是国内最早从事电力高压设备在线监测产品研发、生产和销售的企业，主要产品包括智能变电站、变压器色谱、GIS 局部放电、输电线路在线监测系统，是电力行业在线监测龙头。2013 年开始国家电网暂停了智能变电站在线监测产品的招投标工作，导致行业下滑。公司积极寻求转型，2015 年开始涉足环保行业。2015 年8 月收购了江西博微新技术、北京尚洋环科100%股权，进入电力工程信息化、水和大气监测领域，2016 年9 月收购湖南碧蓝环科100%股权，进入土壤修复领域。公司目前形成能源与环保两大行业，电力监测、电力信息化、水质监测、土壤修复四大业务板块。

    　　电力监测积极推动存量业务重启，电力信息化江西博微助力复苏

    电力监测业务近几年受行业影响不断下滑，2016 年下滑趋势不断放缓，我们认为经过这几年的行业整顿，市场已经出清，重启招标有望提上日程，行业将迎来政策拐点。同时公司积极推动存量业务重启，陆续中标了《广西、广西电网公司2017 年省级物资集中采购第二批框架招标》、《云南电网有限责任公司变压器油中溶解气体在线监测招标》、《云南电网有限责任公司变压器油中溶解气体（十组分）在线监测装置框架招标》等项目，传统主业将会有所好转。

    　　江西博微是国内领先的电力工程项目建设信息化服务提供商，为国家电网、南方电网等提供电力工程全生命周期的造价工具系列软件，是电力工程造价软件的龙头企业。近几年电力企业信息化进入快速成长期，博微受益于政策导向下的核心产品升级换代，公司业绩逐年增长，2015-2016 年分别实现扣非后归属净利润1.09/1.45 亿元，完成业绩对赌。随着《电力工程计价依据营业税改征增值税估价表》于2017 年1 月1 日执行，博微核心造价产品销量大幅增长，2017年上半年实现净利润1.02 亿元，同比大增100%，我们认为完成全年业绩对赌1.56 亿元问题不大，大概率会超出市场预期。同时，博微推出配网APP 新业务，2017 年上半年实现10 省份全面推广应用、销售收入逾千万的优良业绩，并直接带动配网设计软件的销售。另外，博微利用在软件、大数据等领域的技术优势积极开拓环保信息化市场，意在打造智慧环保业务政务云平台。博微新技术助力电力业务复苏，同时拓展环保领域新增业绩看点。

    　　尚洋新模式有望加速复制，延伸至大气监测不断完善产业链

    尚洋环科是国内领先的水质自动在线监测系统整体解决方案供应商，公司抓住浙江省“五水共治”的机遇，首创政府采购环境监测数据模式，具备“四省一块”（省钱、省事、省心、省力、快速）的独特优势。公司采用新模式已经相继在台州、绍兴、新乡等地中标项目，目前已经落地300 左右监测站点，其中台州项目已经验收，一方面彰显了公司的环境监测领域的实力，另外也验证了新模式在省内省外复制的可能性。在河长制、环保督查常态化、第三方环境监测服务社会化的背景下，公司有望获取更多的订单，进一步提升市场占有率。同时公司也在积极拓展大气质量监测（中标了玉环县环境监测站项目）、地下水监测、农村生活污水治理监测等领域，产业链不断完善，公司构建天地一体化、水陆空齐备的环保天网在逐步成型。

    　　土壤修复订单充足，凭借技术优势受益行业高景气度

    碧蓝环科是湖南省专业从事土壤修复和重金属治理的环保企业，技术优势明显，在湖南省环保市场有一定的影响力。碧蓝环科借助湖南是重金属污染大省的区位优势，表现出较强的拿单能力。2017 年上半年公司新增了2 个土壤治理项目，1 个水处理项目，5 个项目顺利完工，3 个项目平稳推进。其中2017 年2 月和中国电建中南勘测设计院与湖南湘潭岳塘经开区签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》，总规模50 亿元，其中土壤修复相关项目约20 亿元，这是公司在土壤修复领域的重大突破，彰显出公司在土壤修复领域的竞争力和市场地位。《土壤污染防治法》征求意见稿已向社会公布，预计2017 年底或者18 年初落地，土壤修复行业将迎来发展良机，碧蓝环科有望凭借技术和经验优势在全国获取订单，公司土壤修复业务有望不断超预期。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司电力信息化业务持续增长，环境监测与土壤修复业务景气度高，同时实际控制人增持价格23.07 元/股奠定安全边际。预计2017-2019年的EPS 分别为0.86、1.10、1.35 元，对应当前股价PE 分别为28、22、18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：传统主业持续下滑、电力信息化推进缓慢、水质监测及土壤修复业务低于预期、环保政策低于预期、宏观经济下行风险。