张江高科(600895)半年报点评：投资收益对冲物业销售减少 业绩保持稳定

　　投资要点：

    　　公司公布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入4.96 亿元，同比减57.9%；归属于上市公司股东的净利润3.10 亿元，同比增加6.82%；实现基本每股收益0.20 元。

    　　2017 年上半年，受房产结转减少影响，公司营收减57.9%；同期投资收益增加使得净利润正增长6.82%。2017 年1-6 月，公司房地产业务实现合同销售面积极4,094 平米；实现合同销售金额9,752.76 万元，同比减少84.2%。2017年6 月末，公司可经营房地产面积119.62 万平；2017 年1-6 月，公司房产业务取得租金总收入31,992.72 万元，同比增长13.23%。2017 年上半年，公司成立科学城西北区规划小组，已完成张江西北区技创公园概念方案、西北区规划调整初步方案、中区C-7-2 及集电港B-3-2 项目设计方案。2017 年上半年，公司参与发起设立上海市科技创新股权投资基金，基金总规模为300亿元，首期募集65.2 亿元，公司出资5 亿元。报告期内公司与深圳星河控股联合设立张江星河基金，首募规模达1 亿元，并委托子公司上海张江浩成创业投资有限公司管理。截至第五季开营，公司895 创业营海选项目约1100个，入营项目162 个，获风险投资68 个，获信贷授信38 个，项目总估值100亿元，陪练阵容超过100 位。

    　　2017 年5 月，公司拟与上海国际集团等6 家合伙人共同投资设立上海科创中心股权投资基金一期基金。2017 年8 月，公司今年以来出售嘉事堂267.44万股，获得净利润6963.26 万元。

    　　投资建议。受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投投资额为19.73 亿元，上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87 亿元，两者合计股权投资额32.60 亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6 倍，即公司创投业务权益增加值为195.62 亿元。由此，可知公司NAV 是466.31 亿元，对应RNAV 是30.11 元。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别是0.55 元和0.67元。考虑到公司是上海科创中心、国资改革龙头标的。三区（上海自贸区、张江国家自主创新示范区和全面创新改革试验区）联动核心，中国创业创新桥头堡。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV 的8 折，即24.09 元为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。