晨曦航空(300581)中报点评：交付周期影响整体业绩 新业务有望造就新增长点

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    28 日公司发布半年度报告, 2017 年上半年实现营业收入8467 万元,同比下降2.91%;实现归母净利润1656 万元,同比下降9.35%。

    简评

    交付周期致整体业绩下滑,航空发动机电子产品业绩亮眼

    公司半年报业绩有所下滑。2017 年上半年实现营收8467 万元,同比下降2.91%。其中航空惯性导航产品实现营收5143 万元,同比下降29.10%;航空发动机电子产品实现营收1906 万元,同比增长120.67%;专业技术服务收入实现营收1250 万元,同比上升86.32%。整体业绩下滑的主要原因为公司合同交付集中在下半年,同时公司应收账款随业务规模上升较快,计提坏账损失随之增加。

    航空发动机电子产品业绩亮眼。航空发动机电子产品增速达120.67%,主要因为2017 年公司新增航发电子产品合同较多,且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收,同时飞控计算机产品销量批量上升,且该产品销售价格较高。

    航空惯性导航产业龙头,未来前景广阔

    航空惯性导航产业龙头。公司是国内唯一一家从事航空惯导产品生产销售的民营企业,产品广泛应用于直升机、运输机、无人机等机型,占有较大的市场份额,其他竞争对手包括六一八所、航天电子、航天科工第三十三研究所等国家队。惯性导航具有自主导航、抗干扰性强、可跟踪姿态信息等特点,在军用领域具有刚性需求。根据我们的测算,未来20 年新机列装带来的总市场空间为1670 亿美元,随着我国新型军机列装拐点的不断临近,航空惯导产业将同步迎来巨大发展机会,未来发展前景广阔。

    新业务有望造就公司新的业绩增长点

    国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统值得期待。公司已先后研制生产了可供双发和三发直升机平台应用的采集器产品,是国内直升机发动机参数采集器领域的龙头。作为机械液压式电子控制系统的替代产品,公司目前大力推进的全权限数字式电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,预计未来10 年我国航空发动机电子市场体量为24-36 亿美元,全权限数字式电子控制系统一旦批产,未来将为公司增添一大业绩增长点。无人机升级换代迎蜕变。公司第一代无人机作为无人靶机,已经成功地进入军用市场,能够满足军队训练、演习等应用需求,累计实现销售收入415.38 万元;在第一代无人机的基础上,公司将结合已有相关技术进一步开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统,这将较大扩展公司的业务领域。无人机业务产业化、形成销售收入后将成为公司又一业绩增长点。

    盈利预测与投资评级:惯导及航发电子产品前景广阔,新兴业务有望造就新增长点

    公司惯导及航发电子产品前景广阔,行业前景广阔,直升机参数采集器、数字式电子控制系统、无人机有望为公司带来新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为0.57 亿元、0.66 亿元、0.74 亿元,同比增长分别为10%、20%、30%,相应17 年至19 年EPS 分别为0.64、0.77、1.00 元,对应当前股价PE 分别为59、49、38 倍,维持评级,给予增持评级。