许继电气(000400)中报点评：直流输电业务表现突出 行业回暖看好充电桩前景

　　事件概述

    　　2017年8月24日，公司2017年半年报发布，上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长12.38%；实现归属于母公司股东的净利润1.60亿元，同比增长46.45%。

    　　直流业务表现突出，销售费用大降助推净利润高增长上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长12.38%，业绩稳定增长主要源于智能变配电和直流输电业务的良好表现。其中，智能变配电业务实现营业收入13.06亿元，同比增长20.34%；而直流输电业务继续维持高增长态势，实现营业收入6.45亿元，同比增长110.64%，表现极为抢眼。

    　　此外，报告期内公司费用控制水平持续改善，财务费用较去年同期下降6.2%；特别是销售费用，较去年同期下降34.61%，显示了公司加强营销服务全过程精益化管理收到了成效，是公司半年净利润得以高速增长的重要原因之一。而管理费用虽有较大幅度增长，主要是计入管理费用的研发费用同比增长所致。

    　　乘“一带一路”东风，接连中标海外直流项目随着一带一路政策加速落地，国网加快“走出去”步伐，近年承包的海外直流项目逐渐增加。公司加快海外业务布局，并取得可喜的成绩。2017年5月2日，公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV 直流换流阀、直流保护等关键设备，中标金额6.29亿元；6月7日，公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品，中标金额0.9亿元。接连中标海外项目，直流设备借船出海，彰显了公司直流产品在国际市场上的竞争力。此外，考虑到海外直流市场广阔，此番中标实现了在海外直流市场的突破，有助于公司相关设备持续出海，为公司业绩带来新的增量。

    　　受益新能源产业链向好，充电桩业务成看点

    　　在新能源领域，公司积极布局充电桩业务，研制了统一潮流控制器、电动汽车新型直流快充设备，产品有：交流充电桩、非车载充电机、非车载充放电装置、车载充电机、EVC-8000 电动汽车充放电站解决方案。2016年充电桩业务高速增长，独立主体中标金额排名第一，实现收入8.97亿元，同比增长62.67%，表现抢眼；2017 上半年，受国家对新能源汽车补贴政策调整以及补贴目录重申等因素影响，新能源汽车行业出现短期低迷，公司电动汽车智能充换电系统收入出现了大幅下滑。

    　　考虑到新能源汽车行业短暂低迷后，回暖明显，而在国网2017年第一次充电桩招标中，公司已经中标。能源局在《2017年能源工作指导意见通知》中明确，年内计划建成充电桩90万个；其中，公共充电桩10万个，私人充电桩80万个。这些利好政策预示着从今年下半年开始，公司充电桩业务将迎来绝佳的发展机遇。

    　　投资评级

    　　预计公司2017-2019年实现收入分别为117.73亿元、138.55亿元和157.75亿元，归母净利润分别为10.81亿元、13.00亿元和15.09亿元，对应EPS 分别为1.073元、1.289元和1.496元，PE 分别为15.27 倍、12.71 倍和10.95 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、充电桩业务不及预期；2、行业竞争激烈；3、海外业务不及预期