江苏索普(600746)半年报点评：2017H1业绩大幅增长 8月份ADC发泡剂价格持续上涨

　　投资要点：

    　　事件：8 月31 日公告公布半年报，2017H1 实现营业收入4.06 亿元，同比增长33.26%，实现归母净利润6047.22 万元，同比增长344.50%。

    　　ADC 发泡剂价格上涨，毛利率提升，助推业绩大幅增长。2016 年ADC 发泡剂行业产能在40 万吨左右，受部分企业检修及低负荷运行，而且冬季西北地区运输不便，市场货源供应量紧张，10 月份尿素、烧碱等产品价格的上涨，也起到了成本支撑作用，发泡剂产品价格大幅上涨。2017H1 公司发泡剂销量2.32 万吨，产品均价1.68 万元/吨。分季度来看，2017 年1 季度ADC 产品延续了2016 年以来较好的市场形势，公司产品价格调整紧跟市场节奏，争取利润最大化，但受同行业产能增加和下游行业不景气的影响，4 月份以后，ADC 产品价格明显回落，根据公司公告的季度经营数据计算，Q2 发泡剂均价比Q1 下降770 元/吨，扣非后净利润1919.49 万元，环比Q1 的3011.89万元有较大幅度的下降。

    　　8 月份ADC 发泡剂价格上涨56.05%。因环保趋严，山东地区的厂家开工受限，宁夏主产区水合肼开工后，ADC 发泡剂供应量缩减，8 月份ADC 发泡剂价格大幅度上涨，根据百川资讯数据，8 月初江苏地区ADC 发泡剂价格15700 元/吨，截至8 月30 日，产品价格上涨至24500 元/吨，涨幅56.05%，产品价差扩大。

    　　公司是国内ADC 发泡剂的主要生产企业。ADC 发泡剂是一种发气量大的通用型发泡剂，主要用于PVC、PE、聚丙烯、聚苯乙烯、聚酰胺、 ABC 及种橡胶等合成材料的常压发泡或加压发泡，还用于面粉改良剂、熏蒸剂和安全气囊的产气剂等。公司拥有ADC 发泡剂产能5 万吨，在国内仅次于宁夏日盛、世龙实业，2016 年公司ADC 发泡剂销量4.7 万吨，规模居国内第三，受益于产品价格上涨。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为1.31 亿元、1.45 亿元、1.53 亿元元，同比增长501.04%、10.75%、5.63%；对应EPS 分别为0.43 元、0.47 元、0.50 元，参考助剂企业估值水平，给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价12.90 元，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示。ADC 发泡剂市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风