振华重工(600320)半年报点评:上半年业绩平稳 下半年港机有望提速

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/倪正洋 日期:2017-09-01

  投资要点

      2017H1 业绩平稳,港机毛利率持续提升

      公司发布2017年半年报,共实现营收106.67亿元,同比-10.04%,归母净利润1.15亿元,同比+2.79%,扣非归母净利润1.10亿元,同比-1.00%。

      分产品看,公司主业港机营收65.27亿元,同比-18.14%,占公司营收的62%,毛利率21.89%,同比+1.47pct。在港机总体收入降低、上半年钢价持续上涨的情况下,港机毛利率的继续提升体现出公司在行业的强议价能力。海工为主的重型装备实现营收23.51亿元,同比+55.9%,占公司营收的22.32%,毛利率3.64%,同比+7.24pct,体现上半年海工订单交付情况较去年有所改善。钢结构实现营收7.09亿元,同比+46.9%,毛利率4.49%。船舶运输实现营收1.52亿元,同比-33.08%,毛利率52.83%。总体而言,公司2017H1毛利率15.28%,与去年同期持平。

      三项费用有所增长,外汇借款压力大幅减小

      2017H1 三项费用率有所增长。销售费用率0.49%,同比+0.06pct,管理费用7.56亿,费用率7.12%,同比+1.25pct,主要系公司本期研发支出及聘请中介机构费增加所致。财务费用4.7亿,费用率4.43%,同比-0.93pct,主要系公司汇兑损失减少所致。三费共计12.04%,同比+0.38pct,仍有较大提升空间。值得注意的是,2016年底公司美元短期借款8.37亿美金,2017H1已经下降至3.5亿美金,外汇借款压力大幅减少。经营活动现金流方面,公司营收下降造成收到的货款减少,2017H1 净流入4605万元,同比-56.04%。

      港机需求滞后经济复苏,下半年有望逐渐体现上半年港机业务较去年有所回调,营收同比-18%,新签订单同比-19%。

      港机作为港口集装箱起重设备,其需求与全球港口贸易需求密切相关。2015年三季度至2016年底,以上海港、新加坡港为样本的全球港口吞吐量大幅下滑,与之对应的是港机需求的降低。由于港口需求传导至港机订单、收入需要1-2年时间,所以2016年下半年至2017年上半年集中反映了此前港口需求的疲软。随着全球港口集装箱需求2016年底以来迅速反弹,预计2017年下半年开始,公司港机订单、收入将实现较快发展。而“一带一路”的发展、国内码头自动化建设等需求,将助推港机业务再创新高。

      海工逐渐回暖,钢结构强劲发展

      海工业务实现营收23.51亿元,同比+55.9%。公司上半年成功取得耙吸式挖泥船项目、起重船改造等项目,业务逐渐回暖。另一方面,在经历2013年至2016年累计计提31.9亿元后,2017H1 资产减值损失中,预计合同损失相关项仅3502万元,同比大幅下降82%,意味着海工订单不确定性大幅降低。钢结构业务方面,除却营收同比增长47%,新签订单达1.47亿美元,同样保持强劲发展态势。随着一带一路的发展、大型基建项目需求强劲、公司PPP 项目逐渐落地,钢构业务将助推公司业绩稳健发展。

      盈利预测与投资建议

      预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS 0.17、0.32、0.42元,PE 31、16、12X。随着全球经济复苏,公司港机龙头定价权和规模效应将持续体现,此外,作为中交集团唯一装备上市平台,通过国企改革,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。国企改革及一带一路对公司带动作用显著。继续维持“买入”评级。

      风险提示

      国企改革进展低于预期、一带一路进展低于预期、业绩受宏观经济影响。