帝龙文化(002247)中报点评：边际改变增强业务协同 低估值的优质游戏标的

　　事件：公司公布了2017 年半年报，中报业绩此前已通过快报披露，上半年实现收入11.78 亿元，同比增长95.13%，实现归母净利润2.04 亿元，同比增长88.49%；公司预计2017 年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38 亿元，Q3 单季度归母净利润范围为1.05-2.34 亿元，三季度业绩预告符合预期。

    　　投资要点：

    　　三季度业绩预告符合预期，环比业绩有望再创新高：公司公布了2017年半年报，三季度业绩预告符合预期，预计2017 年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38 亿元，Q3 单季度归母净利润范围为1.05-2.34 亿元。上半年游戏业务方面，子公司美生元实现收入6.86 亿元，净利润1.62 亿元，二季度收入与利润环比分别增长38.07%和57.64%。游戏业务带动公司二季度利润率回升的同时收入创下新高。我们认为随着新上线产品运营逐步稳定，新品陆续上线，三季度业绩有望再创新高，环比继续保持较高的增长。

    　　单机业务尝试新变现，网游业务从纯联运切入研发与发行：公司过去在单机游戏上以运营商的前向付费业务为主，16 年年底尝试广告变现模式，通过后向广告实现流量留存。从上半年的营收结构看，公司单机游戏业务与广告推广业务分别贡献收入2.86 亿元与3.50 亿元，仍为游戏业务的主要贡献来源。在网游业务上，公司从去年年底开始，从纯网游联运切入到网游的研发与发行，目前储备有卡牌类、MMO、SLG 等品类，下半年预计将发布两款重磅网游产品，网游研运业务的拓展有望进一步增厚业绩。

    　　边际改变增强业务协同，提前布局IP 打造“新影游联动”：美生元在休闲单机板块进行前端的流量留存，中端切入网游研发与发行，后端通过移动广告板块发展代投业务，储备网游买量团队，边际上的改变增强了三大板块间的协同效应。另外从长远看，公司从IP 孵化端入手，提前规划18 个月以上的影游联动项目，追求在影游联动项目上实现更早期、更深入的协作，以达到IP 的放大效果。我们认为公司几大板块业务间协同，对业务良性发展将产生正面的促进作用。同时公司在IP 与项目储备上的前瞻性布局，为长远发展带来更强的确定性。

    　　投资建议：公司三季报业绩预告符合预期，在新业态上，休闲单机、网游研运、移动广告三大业务并行发展，边际朝着正面变化，下半年重磅网游产品的上线预计将进一步夯实业绩，长远发展关注影游联动项目的稳步推进。我们预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为0.62/0.76/0.98 元 ，对应当前股价PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现有产品运营数据下滑过快，新产品上线表现不及预期，传统业务出现明显下滑。