江海股份(002484)中报点评：中期业绩大幅增长 产品线日趋丰富合理

　　投资要点

    　　公司动态：公司发布2017 年中期业绩报告，上半年实现营业收入7.39 亿元，同比上升32.3％，毛利率25.2%，同比下降0.7 个百分点，归属于上市公司股东的净利润8,815 万元，同比上升45.6%，每股收益0.1081 元，同比上升23.5%。第二季度单季度实现销售收4.04 亿元，同比上升30.1%，归属上市公司股东净利润5,895万元，同比上升47.8%。

    　　点评：

    　　营收净利双增长，贴近客户赢得市场：公司上半年营收增长32.3%，净利润增长45.6%，实现营业收入和净利润的双增长。公司上半年把握了优势产品高压大型电容器市场需求旺盛的机会，扩大了市场占有率和覆盖率，秉承“越贴近客户就越能赢得市场”的营销理念，与一些战略用户形成超越供需关系的利益共同体，有效提升了净利润的增长潜力，取得了上半年业绩稳定高速增长的好成绩。

    　　材料好电容器才好，产业链优势造就盈利增长：上半年公司主营业务毛利率小幅波动，产品结构发化以及成本波动是主要因素。薄膜电容、超级电容持续推进，但产能利用率尚未完全释放，铝电解电容器的占比较高，因此整体毛利率下降1.5个百分点，但仍然基本维持较高水平。而公司自制的化成箔、腐蚀箔类产品，因技术水平先进，外销比例增加，毛利率有所提升。费用率方面，尽管由于汇兑损益导致财务费用大幅上升的，但是公司在管理效率方面的提升还是使得三项费用率总水平下降1.2 个百分点，进而使得净利润增速高于收入增速。

    　　超级电容器取得积极进展，薄膜电容器量产创利：公司预计前三季度的净利润同比发化为20%~50%，与中期业绩45.6%的净利润增速基本相当。上半年，铝电解电容器、薄膜电容器等产品仍然保持公司的主要收入来源，湖北海成电子小型铝电解电容器项目取得积极进展，焊针式铝电解电容器扩产30%。薄膜电容器也进入量产创利阶段，正在高速发展。此外，公司在半年报中对备受期待的超级电容器报喜，锂电子超级电容器在在车辆、风电、数据中心、智能电网、军工等多个应用领域进展顺利，奠定大规模应用基础。公司致力于打造的铝电解电容、薄膜电容、超级电容“三大产品群”已初见雏形。

    　　投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.26、0.29 和0.36元。净资产收益率分别为6.8%、7.2%和8.3%，给予买入-B 建议，6 个月目标价为11.60 元，相当于2017 年至2019 年44.6、40.0 和32.2 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧影响公司盈利能力；薄膜和超级电容市场推广低于预期；人民币汇率波动影响公司竞争力。