浙江东方(600120)中报点评:金控平台初步成型 信托规模加速扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾梦雅 日期:2017-09-01

  归母净利润-8.5%,符合预期

      浙江东方公布1H17 业绩:营业收入36.12 亿元,同比增长37.7%;归属母公司净利润3.83 亿元,同比下降2.2%,对应每股盈利0.58元,期间ROAE 4.59%。

      发展趋势

      资产重组顺利完成,“金控”雏形已现。公司上半年完成浙金信托、大地期货及中韩人寿的收购及对浙金信托的增资,随着不相关的业务逐渐剥离,公司结构逐步优化,集信托、融资租赁、期货、直投、保险与财富管理为一体的金控与商贸平台基本形成。

      信托规模扩张迅猛,未来有望释放利润。1H17 浙金的信托资产规模达到1313.63 亿元,相比于16 年的390.68 亿元显著提升,实现收入1.18 亿元(16 全年1.94 亿元),对应的报酬率从16 年的0.51%降至0.24%,我们判断规模的信托在加速扩张期,利润水平低于行业平均,未来有望进入稳定发展期,业绩将逐步释放。

      监管趋严,牌照价值上升。公司拥有人寿、租赁、期货、信托等多块牌照,在金融监管趋严的趋势下,牌照价值将进一步上升。

      国金租赁上半年营收+8%YoY 至3051 万元,净利润+41%YoY 至937 万元;中韩人寿则在保费收入-52%YoY 的情况下上半年继续亏损4006 万元。

      商贸主业利润空间严重收缩,有望加速剥离。公司上半年营业收入+18%YoY 至34.21 亿元,但毛利率从18%降至4%,贸易部分只贡献1772 万元净利润。唯一亮点来自于控股60%的国贸东方房地产,在其整体收入-32%YoY 的情况下,净利润实现扭亏为盈至1.45 亿,贡献了公司除投资收益外的主要利润来源。我们认为公司金融向好,将促使贸易板块加速剥离。

      盈利预测

      我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.47 元与1.60 元下调21%与15%至人民币1.16 元与1.37 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17e 22.2x P/E,2.0x P/B。 我们维持推荐的评级和人民币40.70 元的目标价,较目前股价有57.69%上行空间。

      风险

      宏观环境变化不确定性。