联化科技(002250)中报点评:二季度收入恢复增长 成本上升侵蚀利润

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令 日期:2017-08-31

  主要观点

      1.二季度收入恢复增长,成本上升侵蚀利润

      报告期公司实现营业收入5.45 亿元,同比增长28.46%;毛利率32.36%,同比下滑0.63 个百分点。其中医药产品销售收入1.51 亿元,同比增长23.54%;毛利率31.76%,同比增长1.06 个百分点。农药产品销售收入11.83 亿元,同比增长9.04%;毛利率37.40%,同比下滑1.54 个百分点。功能化学品销售收入2.85 亿元,同比增长9.42%;毛利率38.73%,同比下滑1.60 个百分点。报告期医药、农药和功能化学品三大业务均有一定增长。

      上半年扣非后归母净利润1.71 亿元,同比下滑10.13%,主要是因为16年上半年非经常性损益比17 年上半年高5835.36 万元。

      二季度实现营业收入10.97 亿元,同比增长28.55%;扣非后归母净利润0.88 亿元,同比增长5.98%。但由于环保,人工等费用上升,利润增速低于收入。

      2.农药行业回暖,CMO 龙头受益

      自15 年底主要农产品价格陆续见底回升,国内外农药巨头库存见底,进入补库存周期,带动农药需求量上涨。公司是国内农药CMO 业务龙头,与国际农药巨头建立长期合作关系,率先受益补库存需求,公司 2017年上半年经营状况良好。目前农化业务在公司占比较大,公司积极拓展农药新业务,加强与全球的大型农化公司合作。

      3.重点项目推进顺利,海外收购完成,医药业务增长不可限量定增项目建设顺利,年产400 吨 LT822、10 吨 TMEDA、20 吨 MACC、15吨 AMTB 医药中间体项目中一个产品已经投产,年产9000 吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产。

      台州联化格雷类中间体项目已经完成研发、小试、验证生产等工作,正在申请正式生产相关手续。江口工厂以零缺陷通过 FDA 审计,标志着公司的医药cGMP 质量体系已经达到较高水平。江口工厂以零缺陷通过FDA 审计,将在一定程度上提升下游客户对公司能力的认可,从而帮助公司有机会获得其更多的高级中间体及原料药项目。

      此外,公司已完成对Project Bond Holdco Limited 股权收购工作,未来将与联化一起开拓欧洲市场。业务将进一步拓展到产品前期的研发合作,,更早地介入新产品的产业化工作,实现产业链延伸。同时加强与国际大客户的直接紧密对接,提升公司全球竞争力。

      4.盈利预测及评级

      预计公司17-19 年EPS 分别为0.36、0.52、0.66 元,对应PE 35X、24X、19X。维持“推荐”评级。

      风险提示:下游行业持续低迷,产品、客户开拓不及预期