北方国际(000065)半年报点评：经营现金流大幅净流入 新签靓丽利好长远发展

　　投资要点：

    　　汇兑损失拖累业绩增长，17Q2 收入确认提速。公司2017H1 营收49.88 亿元，同增23.00%；归属净利润1.98 亿元，同增27.30%；扣非后归属净利润1.96亿元同增42.66%，业绩增速不及预期主要是受到汇兑损失的拖累。分季度看，Q2 单季度营收26.85 亿元同增25.88%，增速较Q1 提高6.09pct；归母净利润1.28 亿元同增19.95%，增速较Q1 下降23.43pct，我们认为Q2 业绩增速下滑主要是受汇兑损益的影响——相对于美元，17Q2 人民币升值1039 基点，而上年同期为贬值1979 基点。分业务看，国际工程承包收入25.87 亿同增17.55%，收入占比51.86%；货物贸易收入18.55 亿同增49.94%，收入占比37.19%；金属包装容器销售3.82 亿同增8.32%；货运代理收入1.04 亿同降27.36%。如果剔除北方车辆（3640 万，持股100%）、万邦物流（21 万，持股51%）、北方机电（426 万，持股51%）、北方新能源（247 万，持股51%）、深圳华特（1345万、持股99 %）对公司归属净利润的影响（约5326 万），公司上半年归属净利润约为1.45 亿元同增31.79%。

    　　减值损失冲回提升归属净利率，回款加速助力经营现金流净流入。2017H1 公司毛利率9.83%同降 1.22pct，其中国际工程承包毛利率略降0.80pct 至9.06%，货物贸易毛利率同降0.30pct 至8.15%，金属容器销售毛利率同降7.21pct 至18.95%；期间费用率5.22%同增0.69pct，主要受财务费用率同增1.45pct 影响（17H1 汇兑损失2205 万而上年同期汇兑收益3928 万）；归属净利率3.98%同增0.14pct，主要受益于应收账款回收情况较好减少减值损失计提（17H1 为-1955 万元而上年同期为6151 万元）。公司经营性现金流净流入19.88 亿元同增1850%大幅好转，主要受益于国际工程项目收到项目回款较多；收现比120.49%，较上年同期提高76.54pct。截至2017 年6 月底，公司应收账款19.49亿元，较年初减少19.42%；存货8.79 亿元，较年初略增4.30%。

    　　国际工程新签订单表现靓丽，投资业务助力公司转型升级加快。2017 年上半年，公司新签项目合同20.37 亿美元，占到我国对外承包新签额的1.65%；截止2017年6 月底，公司累计已签约为完工合同额为121.87 亿美元，其中已生效正在执行项目合同额约51.4 亿美元是2016 年国际工程承包收入的666%，对公司未来收入增长提供强大支撑。近年来公司加快国际业务转型升级，大力推进BOT、PPP 等特许经营权业务并初显成效：2014 年所签署老挝南湃水电站BOT 项目（特许经营期为25 年）进度已达94%，预计今年能投入使用。我们认为，高毛利的发电业务一方面有助于提升公司的利润规模和盈利水平，另一方面也为企业可持续发展开辟新途径。

    　　盈利预测及估值。预计公司17-18 年EPS 分别为1.18 元和1.51 元，考虑到公司业绩有望持续较快增长，且是一带一路及国改受益个股，给予17 年25 倍市盈率，6 个月目标价29.54 元，维持“买入”评级。

    　　不确定因素：海外政治风险。