中化国际(600500)半年报点评:战略转型初步完成 上半年归母净利润增长163%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2017-08-31

  投资要点:

      中化国际公布2017 半年报。2017 上半年,公司实现营业收入248.85 亿元,同比增长26.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72 亿元,经重述调整后同比增长163.32%,其中扣除非经常性损益的净利润为1.44 亿元,经重述调整后同比下降-37.34%;实现基本每股收益0.18 元,加权平均净资产收益率3.33%。

      战略转型初步完成,一体化产业链实力雄厚。随着中化国际持续战略转型,公司已逐步形成以精细化工为主业,初步实现产业链一体化运营,覆盖农化业务、化工中间体及新材料业务、橡胶化学品业务,天然橡胶业务涵盖种植、加工和营销一体化产业链,再加上化工物流、贸易分销业务,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖,产业基础雄厚,细分市场达到全球领先。

      多项产品价格上涨,上半年各业务发展顺利。公司上半年天胶业务大幅扭亏,农化及化工中间体业务收入增加39.8%,公司主营业务实现同比增长26%。

      精细化工方面,公司充分发挥耗氯产业链协同优势,受益于多项产品价格上涨环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利增长20%。2017 年上半年公司氯碱产品销量24.4 万吨,价格同比上涨41%;氯苯产品销量13.3 万吨,价格同比上涨19%。天然橡胶方面,2016 年第四季度以来,天然橡胶价格大幅波动,2017 上半年平均价格16075 元/吨,同比增长48.6%,环比增长24.1%,公司天然胶业务围绕新业务平台,整体业绩扭亏转盈,其中橡胶防老剂销量8.2万吨,价格同比上涨34%。

      与连云港市政府合作建设精细化工园区。2017 年3 月16 日,公司发布公告称,中化国际与连云港市政府签订合作框架协议,拟在连云港市合作建设中化精细化工循环经济产业园,重点发展新材料及精细化工系列产品。此次合作有利于加快公司在精细化工和新材料、化工物流等产业领域的发展,加快公司的战略布局。

      积极实现平台整合,实施混改推进改革。中化国际注入集团旗下农化资产;先后收购新加坡上市公司GMG、Halcyon,扩张天然橡胶版图;收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产,推进公司橡胶化学品业务的国际化进程。同时,中化物流引进战略投资者,实施混合所有制改造。

      盈利预测与投资评级。我们预计中化国际2017~2019 年EPS 分别为0.39、0.46、0.53 元。根据可比公司估值,我们按照2017 年EPS 以及32 倍PE,给予公司12.48 元的目标价,维持“增持”投资评级。

      风险提示:收购进展不达预期;产品价格大幅下跌;业务开拓低于预期。