天富能源(600509)半年报点评：电力业务降本增效 等待跨区售电落地

　　事件：公司发布半年报，上半年实现收入18.95亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长15.27%，实现扣非归母净利1.51亿元，同比增长63.32%。

    　　投资要点：

    　　发电业务降本增效，效果明显

    　　上半年，公司完成供电量52.22亿千瓦时，同比增长6.74%，完成供电业务收入14.33亿元，同比增长7.47%。其中，完成自发电量48.94亿千瓦时，同比增长10.85%。公司从国家电网下电同比减少1,145 万千瓦时，实现电网线损率1.16%，同比下降22.15%；自有发电机组平均发电小时数2,792小时，同比增加244小时；实现供电标准煤耗313克/千瓦时，较去年同期下降1克/千瓦时。但随着2×660MW发电机组陆续投运，固定资产转固带来折旧和财务费用影响公司业绩。

    　　车用气市场不振，天然气业务维持平稳

    　　公司实现供热业务收入2.72亿元，同比增长19.89%，天然气业务收入1.14亿元，同比减少1.39%。完成供热量1,305.71万吉焦，同比增长8.98%，完成全年供热量计划54.4%;供天然气6,117万方，同比增长2.63%，完成全年供气计划的50.98%。公司车用气市场主要为改装车，受到油价下滑的影响，加气业务维持平稳。

    　　电改推进，机遇与挑战并存。

    　　2016年9月，《新疆维吾尔自治区电力体制改革综合试点方案》获正式批复。公司拥有石河子电网，是以火电为主，水电、光伏发电、垃圾焚烧发电并举，发、供、调一体化的综合性能源上市公司。在扩大售电范围方面，天富售电通过了新疆电力交易中心市场准入申请，可正式通过交易中心开展售电业务。在降本方面，加大自有发电机组的技术改造和环保升级，严格控制成本。此外，公司的电网管理经验及用户服务能力，在售电服务端具有竞争优势。公司作为石河子地区唯一的电力供应商，也面临其他电力供给的挑战。

    　　电气化新疆和固定资产投资有望拉动电力消纳，落地情况有待跟踪2016年底，新疆出台了《加快推进电气化新疆工作方案》，要求加快推进“电气化新疆”工作，促进富裕电能消纳，优化能源结构，扩大电力消费，提高电气化水平。方案明确新疆2017年电能替代的具体目标为：“实现电能替代电量约60亿千瓦时，增长20%，其中完成工业替代电量50亿千瓦时，增长25%；完成全区10蒸吨及以下煤（油）锅炉改用电锅炉改造；实现新建建筑全部采用电采暖和原天然气集中供暖区域改为“气电互补”方式供热，电采暖面积占到总建筑面积的1%；选定1~2 批试点城镇开展新能源汽车示范推广”。石河子市是新疆的重点区域，是北疆工业企业的聚集地，石河子将全力打造新疆天山北坡中心城市和乌鲁木齐副中心城市。电气化新疆的推进，有利于扩大电量销售。

    　　另外，2017 年，石河子固定资产投资计划540 亿，同比增长143%。上半年，固定资产投资完成规划的60%左右，不达预期，下半年有望提速。

    　　为推进电气化新疆，电价有所下调。2017 年7 月1 日起，自治区统一各地（州、市）城乡居民生活用电价格，到户终端价格为每度电0.39 元，对业绩有负面影响。

    　　非公开发行16.93亿，已获得审核通过

    　　公司调整了非公开发行方案，募资总额由23.5 亿元调整为16.93 亿元。其中，天富智盛认购金额由12 亿元调整为8.43 亿元，深圳信时投资合伙企业（有限合伙）认购金额由4 亿元调整为1 亿元。8 月15 日，中国证监会发审会审核通过，在等待正式文件。天富智盛为控股股东天富集团100%控股，参与定增金额比例约50%，显示了控股股东对公司发展信心。定增完成后，公司的财务费用将大幅降低。

    　　给予“推荐”评级

    　　考虑到定增摊薄等因素，我们预计2017 年~2019 年，EPS 分别为0.41 元、0.41 元和0.42 元，分别对应19.33 倍、19.32 倍和18.81 倍PE，考虑到居民生活用电电价下调、固定资产投资不达预期等影响，下调至 “推荐”评级。

    　　风险提示

    　　固定资产投资不达预期，电气化新疆不达预期，能源售价下调。