浔兴股份(002098)半年报点评：成本上升侵蚀毛利率 传统业务发展稳健

　　投资要点：

    　　公司上半年实现营业收入7.0 亿元，同比增长26%，归母净利润6419 万元，同比增长2%，扣非归母净利润6564 万元，同比增长3%，整体毛利率30.35%，同比降低4.83pct，销售费用率7.38%，同比减少0.88pct，管理费用率9.12%，同比减少1.06pct。上半年存货2.66 亿元，同比增长18%，周转天数由去年同期110天加快至本期90 天。预计前三季度业绩增速将在-20%~20%范围内。

    　　单二季度实现收入4.54 亿元，同比增长26%，归母净利润5651 万元，同比减少0.75pct，扣非归母净利润5821 万元，同比增长0.16pct，单季毛利率31.79%，同比降低6.24pct，销售费用率6.14%，同比降低1.03pct，管理费用率8.14%，与去年同期持平。

    　　公司收入的增长主要来自下游品牌服饰回暖，代工厂辅料用量增加，从销售目的地来看，上半年国内实现收入5.7 亿元，同比增长29%，海外收入1.3 亿元，同比增长14%；从产品来看码装拉链收入大幅增长，同时条装拉链也保持高增速，上半年码装拉链实现收入1.21 亿元，同比增长52%，条装拉链4.7 亿元，同比增长26%，拉头实现收入8322 万元，同比增长7%，其他品类2062 万元，同比下滑7%。

    　　上半年产品毛利率有所降低，主要系上游原材料价格波动，去年底至今年上半年金属拉链的主要原材料铜、锌合金价格快速抬升，而公司产成品价格的变动不及成本的增长，导致毛利率有所侵蚀。

    　　公司已公告以现金10.1 亿元收购新三板跨境电商企业价之链65%股权，整体估值15.6 亿元，价之链原股东承诺2017-19 年净利润分别不低于1.0/1.6/2.5 亿元，对应市盈率分别为15.6/9.7/6.2 倍，三年累计净利润不低于5.1 亿元。由此，公司确定了“拉链+跨境电商”双主业战略，为公司突破传统制造业瓶颈、拓展新兴行业的战略迈出坚实一步。

    　　盈利预测与估值。我们预计2017-19 年EPS 分别为0.42/0.65/0.89 元。由于未来跨境业务有望保持高增长，我们给予2018 年25X 市盈率，合计对应目标价16.34元，“买入”评级。

    　　风险提示。原材料涨价导致成本上升，无法将成本转嫁至下游，收购进度不达预期。