金隅股份(601992/02009.HK)中报点评：水泥吨毛利明显改善;地产结转面积下滑

　　1H17 符合预期

    　　金隅股份公布1H17 业绩：营业收入294.7 亿元，同比增长25.7%；归属母公司净利润18.5 亿元，同比增长1.4%，对应每股盈利0.17元。其中二季度归母净利14.1 亿元，环比上涨219.1%。

    　　水泥业务：1H 销量同口径同比减少，吨毛利持续改善。1H17 水泥及熟料综合销量 4,583 万吨，全口径同比减少18.8%，主要归因于公司与冀东集团在2016 年完成重组后市场秩序好转，不再以价换量恶性竞争以及2017 年错峰限产的实行。水泥及熟料综合毛利为72 元/吨，同比增加56 元/吨。其中二季度综合吨毛利77 元/吨，环比一季度上涨20 元/吨。

    　　地产业务：结转面积下滑，结转毛利承压。1H17 房地产结转收入72.96 亿元，同比下滑37.8%，主要由于去年上半年两个面积较大的自住房交付导致去年同期基数较高。结转结构以商品房为主，保障房结转收入仅3200 万元，同比大幅减少-96.4%。商品房结转毛利32.5%，同比下降3.4ppt。主要由于去年自住房一级开发享有较高的毛利率。

    　　发展趋势

    　　公司水泥销量降幅有所趋缓，7 月份销量1001 万吨，8 月份1007万吨，整体下滑幅度正在收窄，预计全年销量指引处于1.0~1.1亿吨区间，同口径同比降幅不超过10%。公司与冀东集团重组后在京津冀区域议价能力和把控力大幅提升，预计下半年水泥价格中枢继续抬升，吨毛利进一步改善，以弥补同口径下销量下跌带来的影响。

    　　盈利预测

    　　鉴于公司水泥业务在合并后吨毛利持续改善，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.32 元与0.4 元上调13%与10%至人民币0.36 元与0.44 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应1.6x 17e P/B。我们维持推荐的评级，但将目标价上调8.64%至人民币8.80 元，较目前股价有23.25%上行空间。维持H 股推荐评级，上调目标价至5.1 港币，A/H 股目标价分别对应1.98x/1.02x 17e P/B。

    　　风险

    　　水泥价格低于预期，地产销售和结算不及预期。