百联股份(600827)中报点评:百货景气回升 受益国改及新零售

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽 日期:2017-08-31

  投资要点

      2017H1 营业收入同比-2.0%,归属净利润同比-8.3%,扣非归属净利润同比-9.2%,符合预期。2017H1,公司营业收入/归属净利润分别为246.4亿/6.3亿元,同比分别-2.0%/-8.3%;扣非归属净利润6.0亿元,同比-9.2%,符合此前预期。2017Q2 营业收入/归属净利润同比分别+2.4%/-4.7%,环比改善(2017Q1:-

      5.4%/-11.2%)。2017H1,投资收益2.0亿元,同比+7.9%;经营性现金流净额5.0亿元,环比+51.8%。

      百货业务:购物中心与奥莱增长较好。2017H1 百货业务(综合百货、购物中心、奥莱)整体收入91.1亿元,同比+5.7%,增速同比+12.8pcts;综合百货/购物中心/奥莱收入分别同比-1.1%/+4.9%/+16.0%;毛利率分别为18.2%/20.4%/12.3%,同比+0.2pct/-6.3pcts/-0.5pct,购物中心毛利率大幅下降主因费用与成本项目间调整。期内综合百货新增东方商厦(川沙店),购物中心新增百联川沙购物中心(9.3万平),奥莱无变化。期内对既存10家百货、12 家购物中心及5 家奥莱门店进行转型升级改造。

      超市业务:同店下降、关店调整,收入下滑加速。2017H1 超市业务(超级市场、便利店、大型综合超市)整体收入142.9亿元,同比-6.7%,增速同比-6.9pcts 。超级市场/ 便利店/ 大型综合超市收入分别同比-5.1%/-7.0%/-7.4% , 毛利率分别为21.9%/21.4%/20.5% , 同比+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct。根据联华超市披露数据,2017H1 同店销售增速为-3.8%。期内对大型综合超市业态以调整优化为主,持续关闭亏损门店;超级市场直营门店加速转型;便利店以调整网点结构和优化商品结构为主。

      期间费用小幅改善,新零售业态创新加速。2017H1,销售费用率13.2%,同比-0.8pct;管理费用率4.2%,同比+0.1pct。业态创新与供应链提效并举:1)存量改造:对既存百货改造新增5%-10%面积占比的体验业态,增强客流黏性。2)创新加速:联华超市股权转让予阿里巴巴已于6月完成,新零售合作逐步深化;集团层面新开RISO 概念店,餐饮生鲜业态占比达75%。南京路第一百货商业中心已于6月闭店改造,定位打造新零售标杆商业;东方商厦(杨浦店)规划打造“城市奥莱”。 3)强化供应链整合,在扩大自有品牌与品类(院线、鲜超)的基础上继续打造核心品类优势,发展深度联营联销;嫁接互联网,依托i 百联平台促双线融合与货源把控。

      风险提示。新店培育低于预期,成熟门店改造升级成效低于预期。

      盈利预测及估值。公司是上海商企改革龙头,2016年超市业务净利率仅-1.7%,中期看受益改革与机制改善盈利有望提升。同时当前自有权益物业171万平,78%位于上海,RNAV 657亿元,场景价值凸出。我们维持2017-2019年449.4亿/451.0亿/471.3亿元营业收入预测,分别同比-4.5%/+0.3%/+4.5%,维持2017-2019年8.5亿/9.6亿/10.6亿元归属净利润预测, 对应EPS 分别为0.48/0.54/0.60元, 分别同比-5.6%/+13.1%/+10.6%,看好新零售互联网落地合作及国企机制改革前景,维持“买入”评级及22.0元目标价。