大洋电机(002249)中报点评：家电板块高速增长 新能源汽车板块下半年将显著好转

　　事 项：

    　　公司发布2017年度半年报，2017 上半年公司实现营收39.66亿，同比增长32.3%，归母净利润1.45亿，同比下降27%，扣非后归母净利润1.24亿，同比下降33.71%。第二季度收入21.97亿元，增长33.26%，归母净利润0.95亿，同比下降23.33%。

    　　主要观点

    　　1.上半年业绩下滑27%符合预期，预告三季报下降-30%至增长20%2017年上半年实现收入39.66亿，同比增长32.3%，实现归母净利润1.45亿，同比下降27%，扣非后归母净利润1.24亿，同比下降33.71%，业绩下滑主要是由于新能源汽车行业增速受补贴政策影响低于预期。公司7月28日曾发布业绩快报，初步核算数据为上半年归母净利润1.43亿，同比下降28%，公司上半年实际业绩符合市场预期。

    　　公司第二季度收入21.97亿元，同比增长33.26%，归母净利润0.95亿，同比下降23.33%，较一季度降幅收窄。同时公司公告了业绩预告，预计2017年前三季度归母净利润为2.1亿-3.6亿，同比变动区间为下降30%至增长20%，预计三季度起公司业绩将显著提升。

    　　2.家用电机板块受益下游复苏增长超预期，车辆旋转电器将稳健增长家电及家居电器电机事业部上半年实现营收24.65亿，同比增长56.57%。考虑到当前家电行业渠道库存较低，同时7月以来全国持续高温，预计三季度空调产量仍将有较好增长，支撑公司家电板块需求。上半年公司车辆旋转电器事业部实现收入10.28亿元，同比增长13.55%。

    　　目前公司子公司佩特来主要客户已涵盖卡特彼勒、康明斯、戴姆勒、大众、福特、沃尔沃、MAN 等众多国际知名车企，子公司杰诺瑞已成为奇瑞、江淮的A 级供应商，并陆续进入众泰、吉利、长丰猎豹、柳机、广汽等整车厂的配套体系，预计下半年车辆旋转电器业务将保持稳健增长。

    　　3.新能源汽车板块受政策影响同比下滑，下半年将持续好转上半年由于补贴政策调整，新能源汽车行业产销量低于预期，尤其是新能源商用车和混动汽车产销量同比大幅下滑，导致公司新能源汽车动力总成系统收入下降31.29%，为2.71亿元。在电机电控行业整体价格下降的形势下，公司产品价格降幅较小，成本控制较好，动力总成上半年毛利率19.94%，同比下降7.91%。7月份新能源汽车行业产销量分别同比增长52.6%和55.2%，我们预计三季度行业将持续复苏，公司的动力总成系统已累计近300 款车型进入推广目录，预计下半年将迎来较好增长，未来三年仍将保持高增长。

    　　4.加快氢燃料电池产业化推广，深度布局新能源汽车运营公司7月和聊城经济开发区管委会、中通客车签署了投资合作协议，将开展氢燃料电池动力总成系统的生产和研发，加快燃料电池产业化推广。公司在新能源汽车运营领域已搭建车联网、桩联网等网络信息化平台，并陆续引入汽修、微电网、储能等相关业务，将打造全产业链的新能源汽车运营平台。上半年公司新能源汽车运营平台业务收入8271万元，同比大幅增长680%，未来增长潜力极大。

    　　5.投资建议：

    　　预计公司2017-2019年归属股东净利润为6.45、7.71、9.10亿，同比增长27%、20%、18%，EPS 分别为0.27、0.33、0.38元，对应当前股价为26、22、19 倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　6.风险提示：

    　　新能源汽车产量增长放缓，动力总成系统竞争加剧价格下降。