永利股份(300230)半年报点评：业绩符合预期 炜丰国际并表同比大幅增长

　　投资要点：

    　　公司1H2017 实现归属净利润1.47 亿元，同比增长173.67%。公司公告1H2017 实现营收13.72 亿元，同比增长94.94%；实现归属净利润1.47 亿元，同比增长173.67%；实现EPS0.33 元/股。以此测算2Q2017 公司实现营收7.28 亿元，同比增长80%；实现归属净利润0.76 亿元，同比增长117%。

    　　公司业绩大幅增长主要系炜丰国际并表贡献。炜丰国际自2016 年11 月纳入公司合并范围，1H2017 实现营收4.86 亿元，实现归属净利润9845 万元。

    　　且该部分业务毛利率较高，导致营业利润与净利润增长幅度高于营业收入增长幅度。剔除并表影响，公司1H2017 实现营收8.86 亿元，同比增长26%；实现归属净利润0.49 亿元，同比下滑10%。净利润出现下滑主要系与业务活动无关的应付股权转让款汇率变动影响-1054 万元，若不考虑此因素，公司经营性业绩增速约为9%。

    　　传统主业输送带与英东模塑均有稳定增长。根据公司半年报披露，1H2017公司轻型输送带业务实现营收2.72 亿元，同比增长29.06%；实现归属净利润2980 万元，同比增长18.92%。而2015 年收购的子公司英东模塑实现营收5.7 亿元，同比增长23.92%；实现归属净利润3192万元，同比增长14.94%。

    　　我们认为尽管公司主业轻型输送带已做到国内市场占有率第一，但凭借公司积极开拓和部分下游更新换代需求增加，近两年仍能保持较为稳定增长。而英东模塑下属子公司北京三五及沧州三五主要为韩国现代汽车配套，受中韩关系影响，本报告期相比上年同期由盈转亏，从而影响英东模塑整体业绩，未来随着中韩关系回暖，英东业绩有望增长更快。

    　　智能分拣收入大增，利润仍待释放。1H2017 公司智能分拣业务实现营收4450万元，同比大幅增长34.85%。但由于该业务尚处于市场拓展前期，固定成本占比较高，而且公司在报告期内进行了一系列新产品、新技术的研发投入；导致报告期毛利率同比下滑12.75 个百分点至5.29%，故实现归属净利润-215万元，同比减少303.42%。我们认为未来随着公司快速抢占市场份额，该项业务盈利水平会显著提高，贡献重要业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.79、0.98、1.21元，给予2017 年25 倍动态PE，6 个月目标价19.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。输送带收入低于预期、并购整合不达预期。