广弘控股(000529)半年报点评:短期营收增长承压 后续关注战略升级布局及土地资产盘活

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2017-08-31

  投资要点:

      上半年营收利润双增,教育食品双主业稳定增长。广弘控股发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营业收入10.46 亿元,同比增长0.53%;营业利润7,415 万元,同比增长27.43%;实现归母净利润5,319 万元,同比增长15.61%。其中图书发行业务营收5.13 亿元,同比减少5.78%,毛利率18.64%,同比增长2.32%;食品业务营收5.32 亿元,同比增长7.48%,毛利率9.99%,同比减少3.07%。

      短期费用率有所提高,投资收益增加成利润提高主因。报告期内,公司生产和经营面临机遇和挑战。教育发行板块面临教材发行资质申报、免费教材循环使用等挑战;而生猪价格在经历去年的持续上涨后,今年猪价冲高回落,鸡苗产销业务受H7N9 冲击。面临经济形势的压力,公司短期费用率有所提高,其中销售费用4,243 万元,较去年同期增长7.09%,管理费用率5,220 万元,较去年同期增长8.99%。公司当期实现投资收益968 万元,对比去年同期为-892 万元,投资收益增加是公司归母净利润提高的主要原因。

      依托区域优势,打造冷链智慧港项目,盘活原有冷库及市场土地。2017 年6 月12 日,公司公告合作意向书,计划与广州市石井水泥厂、广州市长贤置业有限公司合作开发“食品冷链智慧港”项目,拟建设完整会展产业链的、配套齐全、功能完善的一站式食品产业综合集群,打造集常年展贸、会议会展、商业服务、电子商务、金融服务、信息发布、研发设计、人才培训以及娱乐体验等多功能一体化的食品总部产业区,成为全国领先冷冻食品冷链智慧港综合体。项目规划建筑面积25 万平方米,占地面积200 亩。计划冷库群规模将达10 万吨。该项目的顺利落地,一方面有利于更好地发挥公司在冷链行业的管理、服务、技术和品牌优势,实现产业转型升级,提高企业核心竞争力和营收能力;另一方面公司原有冷库和市场土地盘活有望加速,为公司持续发展带来有力资金资本保障。

      子公司“教育书店”对参股联营公司增资扩股,加强发行渠道控制力。2017 年8月10 日,公司全资子公司广东教育书店有限公司对其 62 家参股联营企业统一进行增资,投入增资资金合计1,305 万元,资金来源全部为教育书店自有资金。

      增资扩股完成后,教育书店统一持有其62 家联营企业51%的股权,标的企业纳入教育书店合并财务报表范围。通过此次增资扩股,一方面加强了对发行渠道的控制力,有利于公司在图书发行领域的业务开拓;另一方面能够壮大国有控制资本,有利于推动企业做强做优做大。

      区域龙头优势不改,教育+食品渠道优势凸显。教育发行板块面对教材发行资质申报、免费教材循环使用、课前到书等一系列挑战,主动加强与各方面联系沟通,借助其在广东省的渠道优势,全面推进发行服务体系建设工作;食品板块通过采取差异化手段和技术改造稳定客户、优化产品结构和经营模式做大冻品贸易等工作,使“冷库+市场”盈利能力进一步得到巩固和提升,高风险、低效益业务得到有效控制,经营质量明显提高。我们认为未来公司将努力在稳增长和调结构的平衡点上精准发力,以保持收入、净利润双增长。

      投资建议及业绩预测。我们认为公司(1)结合背景资源优势、近期体制优化动作、地区国改目标,公司战略升级诉求明显。一方面,教育产业上,广弘在广东省内有领先的渠道优势,在嫁接教育资源,拓展产品线上协同性较强;财务基础比较扎实,收入、盈利能力稳步增长,现金储备充裕、负债率较低等特质下,资金实力构筑坚强转型升级后盾。另一方面,公司在教材教辅外的其他教育产业领域涉及未深,仍需借力合作,缩短学习曲线;(2)估值有一定的安全边际:

      公司原有工业地块在广州、中山、番禺等的城市化进程中,有变更土地用途,价值显著提升的可能性、必要性,亦符合公司战略升级,优化资产结构的内在需求;公司原双主业有独特区域垄断优势,面临消费升级背景机遇,收入利润等稳步增长。

      基于现有业务发展的趋势,暂不考虑未来可能的资本运营,我们预测2017、2018 年公司的净利润分别为1.27 亿、1.41亿,对应EPS 分别为0.22 元和0.24 元。结合同业上市公司估值水平,公司两主业利润贡献情况,公司战略升级的背景趋势,初步给予2017 年47 倍PE,对应目标价10.34 元/股,维持买入评级。

      风险提示。外延、土地盘活不及预期、食品冷链、教材发行行业风险、市场风险等。