华远地产(600743)半年报点评：西城国资平台 有望受益多事件驱动
事件：
公司日前发布2017 半年报，报告期内，公司实现营业收入38.28 亿元，同比下降3.36%，实现归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元，同比增长23.41%，基本每股收益为0.128 元/股，同比下降4.48%。公司实现开复工面积132.8 万平方米，同比下降19%。其中新开工13.9 万平方米，竣工62.7 万平方米。完成销售签约额42.9 亿元，同比增长20%，完成销售签约面积38.5 万平方米，同比增长57.2%。
观点：
营业收入基本持平，净利润稳步上涨。报告期内，公司实现营业收入38.28亿元，同比下降3.36%，实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长23.41%，基本每股收益为0.128元/股，同比下降4.48%。报告期内公司在各个城市的开发项目进展顺利，已完工、在建和拟建项目均按计划推进，因此营业收入小幅下降但基本持平，净利润实现稳步增长的原因是去年保障房结算面积较多，今年结算项目毛利水平显著提升。
销售业绩稳步上涨，业务分布集中。报告期内公司完成销售签约额42.9 亿元，同比增长20%；完成销售签约面积38.5 万平方米，同比增长57.2%。销售业绩良好，奠定了公司未来2-3 年营收增长的基础。公司销售签约面积较为集中，主要分布在北京、天津、西安和长沙四大城市，而四大城市中西安销售面积占比近80%，是上半年销售额的重要贡献区域，体现了公司多元化城市布局的成效。今年下半年公司在广州的大一山庄项目将开盘销售，届时公司的销售收入将首次增加来自广州的收入。
拿地谨慎，四大区域布局成型。报告期内公司新增取得但尚未开工项目计容建面15.15万平方米，截至报告期末，公司已取得但尚未开工的项目计容建面为87.86万平方米。公司在过去几年对拿地呈谨慎的态度，总体上仍在对原有的储备面积进行消化，但得益此轮行情，长沙、西安土储很大一部分完成去库存，为了保障公司未来销售的可持续性，预期今年下半年公司会加大拿地力度。
值得一提的是，2016年年底公司以股权收购方式购入广州大一山庄项目成功进军华南，加上早已布局的华中、华东、西部区域，公司四大区域布局成型，当前公司的土地储备主要分布在这四大区域中的主要城市北京、天津、西安、长沙和广州，直接体现了公司以北京为核心，辐射京津冀、珠三角、长三角、中西部“四大区域，五大城市”的城市战略布局。 值得关注的是，公司将并购方式拿地做为另一重要获取土地储备的渠道，得益于公司在并购管理团队的人才和资源优势，公司土储有望在短期内迅速扩张。
实行多元化战略，未来转型为城市服务商。未来公司将深化落地“1+N”战略，将依托于传统的住宅业务优势，开发产业链上下游创新性业务比如教育、医疗、金融等，对用户的需求进行更深层次的挖掘，努力从传统的房地产开发商向综合服务提供商进行转变。在商业地产领域，公司将提高商业资产的比例，自持更多的商业项目。6月12日，公司与大悦城地产签署战略合作协议，合作开发华远石景山综合体项目，此次合作标志着华远商业迈向了一个崭新的阶段。8月18日，由公司持有、凯悦酒店集团管理的酒店资产长沙君悦酒店开始运营，这是公司持有的首家国际品牌酒店，其开业运营，意味着公司多元化战略布局的深化。
公司资信良好，再融资助力发展。良好的企业信誉保障公司能够持续、稳定地从银行、信托、基金、证券市场等多渠道融资，为公司的良好运营与发展提供了强有力的资金保障。去年年底，公司以所持有的盈都大厦D座持有型出租物业为标的进行资产证券化，最终于2017年1月完成相关资产支持专项证券发行工作，发行总规模7.36 亿元，这是北京市国资委下属企业在国内发行的第一单类REITs产品，同时还是中证机构间报价系统内发行的第一单类REITs产品，充分显现出了公司资本运作能力，拉开公司轻资产运营模式的序幕。
激励机制灵活。公司作为北京市第一家也是惟一一家实施高管股权激励的国企，极大的体现了西城区国资委对于公司经营管理大力支持的态度，也集中的体现了公司市场化运营的灵活性。我们认为，公司依托于西城区国资委的支持，未来有望受益于棚改、国企改革和“中央特区”等事件的落地。
风险提示：政策风险、项目开发风险、销售风险、财务风险
结论：
华远自1992 年成立以来，历经20 余年屹立不倒，经历了我国房地产行业的所有大小周期，已经用事实向行业证明了公司良好的公司治理结构和较强的业务运营能力，我们看好公司多年如一日的高盈利能力，看好公司新动作后面隐藏的实力提升。我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为95 亿元、117亿元和141 亿元；每股收益分别为0.47 元、0.61 元和0.78 元，对应PE 分别为10.17、7.81 和6.12。维持公司“强烈推荐”评级。
