东方明珠(600637)中报点评:上半年业绩平稳 持续“娱乐+”转型

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周建华 日期:2017-08-31

  事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营收87.97亿元,同比增长11.32%;归母净利润12.23亿元,同比减少4.30%;扣非归母净利润8.17亿元,同比增长7.24%。经营活动现金流量净额为负8.24亿元,同比减少617.17%。扣非加权平均ROE 为3.02%,增加0.03 个百分点。

      投资要点:

      净利润略低于预期,主要原因是处置资产收益和政府补助下滑,扣非净利润符合预期。公司归母净利润同比下滑4,3%,略低于我们的预期,主要原因是今年公司处置艾德思奇股权等资产取得3.73亿损益,低于去年处置股票等可供出售金融资产资产取得的4.12亿收益,同时政府补助款较去年减少2866万元。排除投资收益后,上半年实现营业利润10.18亿元,同比增长5.2%,整体经营情况稳健。

      传媒娱乐板块平稳,购物收入增长超预期。传媒娱乐板块中,电视购物业务收入39.30亿,同比增19.4%;毛利率17.93%,较去年同期下降2.86 个百分点;毛利贡献7.05亿,同比增3.0%,数字营销及广告业务收入16.35亿,同比下降10.1%;文化旅游与地产收入9.97亿,同比增12.6%。电视购物及电子商务仍是公司毛利贡献最高的板块,上半年收入增长超出我们的预期,公司通过天猫旗舰店开设、独有中高端产品开发、APP 客户端升级、多渠道联动等举措持续提升购物体验。

      IPTV、OTT 用户数持续增长。上半年视频集成与分发业务实现收入16.36亿,同比增16.49%。

      其中IPTV 收入9.38亿,同比增10.4%;互联网电视业务收入3.85亿,同比增46.9%;有线电视业务收入2.28亿,同比增32.7%。渠道分发业务毛利率34.26%,较上年同期减少5.25 个百分点,主要原因是互联网电视OTT 业务规模增加,机顶盒、版权等投入增大,导致毛利率为-15.3%,拉低整体盈利。公司期末IPTV 用户达3600万户,较年初增加400万户;OTT 用户2100万户,较年初增加120万户;有线数字电视付费频道用户数5200万,DVB+OTT 业务用户数超400万;移动端App 用户数峰值超1900万。2017年网络视频内容监管加强有利于公司IPTV 等渠道相当于网络视频平台的竞争优势,利好公司业务拓展。

      内容制作与IP 运营寻求突破。上半年内容制作与发行收入4.39亿元,同比增3.68%。公司未来强化内容全产业链布局和版权运营,利用自身影视制作、内容聚合分发、主机游戏引进运营能力,参与《索尼克:力量》、“玛莎与熊”、《镇魂》等知名IP 的渠道运营和发行。公司目前还有《紫川》等知名IP 储备,未来加大IP 开发投入,强化影游联动,和参股公司合作拓展手游和电视游戏渠道开发。

      维持“买入”评级。公司主业“娱乐+”稳健转型,IP 全渠道开发、互联网电视、用户中心系统等创新业务处于前期投入阶段,未来与腾讯、微软等巨头合作实现资源互补,具备上升空间。我们维持公司2017-2018年净利润32.75亿/34.21/35.60亿元的盈利预测,对应2017-19年EPS 为1.24/1.30/1.35元,对应PE 为17/16/16 倍,当前股价对应PB 仅为2.14X,具备安全边际,维持“买入”评级。