威龙股份(603779)中报点评：公司业绩稳中向好 布局高端市场潜力巨大

　　事件

    　　公司发布2017 年半年度报告

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入39,451.66 万元，同比增长5.6%；实现归母净利润2,626.95 万元，同比上升23.9%；实现扣非归母净利润2,693.18 万元，同比增长36.79%。

    　　简评

    　　公司经营稳中向好，业绩稳步增长

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入39,451.66 万元，同比增长5.6%；实现归母净利润2,626.95 万元，同比上升23.9%；单二季度公司实现营业收入17,972.2 万元，同比增长0.35%；实现归母净利润1,091.36 万元，同比上升9.28%。二季度营收环比下降的原因是一季度受益节日影响，营收21,479.46 万元，营收基数较大，二季度营收恢复正常水平。整体看，上半年收入增长主要由于销售渠道的拓展和促销力度的增加所致。从主要业务看，占总营收74.14%的低端产品销售收入同比增长6.32%，贡献率主要收入来源；从渠道上来看，公司主要渠道经销商销售收入同比增长10.69%，同时截止报告期末，公司共有经销商460 家，较2016年年末减少经销商27 家；从销售区域看，浙东销售区、南方销售区、浙西销售区销售收入增长最快，分别是8.11%，10.9%，15.47%。

    　　成本增加费用降低，毛利率净利率一降一升

    　　2017 年上半年，公司毛利率、净利率分别为55.47%与6.66%。毛利率同比下跌2.16 个百分点，净利率同比上升0.99 个百分点。我们认为，公司毛利率下跌主要是销售渠道的拓展和促销力度增加所致。公司上半年营收增长5.6%，但由于营业收入增加和部分促销费通过发票折扣处理导致营业成本同比上升12.18%。同时公司低端产品销售基数较大，是公司业绩上升的主要推动力，拖累了公司毛利率整体表现。而净利率同比上升的原因是三费同时减少导致的，其中销售费用较上年同期减少5.33%，主要系广告宣传费增加506.93 万元，同比上升99.18%，促销费、职工薪酬、运输及车辆费用分别减少412.1 万，342.2 万，191.93 万；管理费用较上年同期减少 3.44%，主要系本年比上年同期减少上市挂牌费用、减少各项税费影响所致；财务费用较上年同期减少 7.04%，主要系实际贷款利率降低导致利息支出减少所致，利息支出同比减少16.23%。

    　　布局高端市场，提高市场占有率

    　　公司具有酿酒葡萄苗木选育、生态肥生产、酿酒葡萄种植、葡萄酒生产、产品质量检测、包装印刷、物流配送、销售完整产业链，同时建立起“以经销商模式为主加商超、电商、团购等直销模式”相结合、基本覆盖全国的营销网络，为长远发展奠定基础。产品方面，在已有 2 万亩有机酿酒葡萄种植基地基础上，通过 IPO 募集资金新建 1.8 万亩种植基地，保障优质有机葡萄原料的供应；同时，公司拟采用世界领先水平的酿造工艺和现代化酿酒设备，在澳大利亚维多利亚州米尔杜拉市建设 6 万吨优质葡萄原酒生产基地，进一步拓展了公司优质葡萄酒的酿造规模，满足了当前中国消费升级的需要和消费者对高品质葡萄酒的需求，提升公司核心竞争力。市场营销方面，围绕“渠道扁平化、团购精细化、执行极致化、组织垂直化”的方针开展营销工作，坚定不移的执行老板工程套餐推广模式，同步开展龙网工程，培养忠实的核心消费群体，提高市场占有率。

    　　优秀经销商持股，巩固销售渠道

    　　公司现已建立起以经销商模式为主、基本覆盖全国的营销网络。公司通过非公开发行股份引入优秀经销商，使经销商成为威龙股份的间接股东，将双方长远利益绑定在一起，从而进一步巩固公司与经销商之间的长期稳定的合作关系。目前威龙葡萄酒主要的销售市场在华东地区，通过与优秀经销商合作，在加强浙江、江苏等华东地区市场销售的同时，不断开拓四川、河南、湖南、重庆等其他地区，解决发行人销售区域过于集中的问题，进一步加强营销网络的全国性覆盖，从而进一步提升市场占有率。

    　　盈利预测及估值

    　　2017 上半年业绩稳定增长，并且销售费用，管理费用，财务费用降低，使得净利润大幅上升。从2016 年业绩来看，公司设计产能为 40000 千升，实际产能仅 24553.06 千升，产能利用率为 61.38%，产品产量增长空间大。同时，公司与经销商建立长期稳定合作关系，随着国内葡萄酒市场的进一步扩大和升级，产品销量有望进一步提高，支撑公司业绩增长。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.37，0.48，0.64 元/股。