泰禾集团(000732)中报点评：业绩符合预期 销售重回快车道

　　投资要点

    　　公司发布2017 年中报，实现营收89.3 亿元，同比增长34.9%，归属母公司股东净利9.2 亿元，同比增长18.7%，EPS0.74 元；业绩符合预期，销售重回快车道

    　　上半年公司净利增速低于营收增速主要原因：1、投资收益对利润贡献下降，去年同期投资收益占净利比重达到33%，今年则亏损3729 万；2、福建地区结转项目毛利较低导致结算毛利率同比收窄0.63 个百分点。销售方面，根据亿瀚智库数据，前7 月公司实现销售额351 亿元，同比增长126%，展望下半年，公司可售货值充裕，根据17 年中报项目测算，公司可售面积约620 万平，货值超900 亿元，保障全年销售实现快速去化。

    　　并购发力助力项目拓展，进军长租公寓市场

    　　报告期公司新增11 个项目，合计计容建面560.3 万平，其中10 个项目通过并购方式获取，占比超过90%，很好得把控了土地获取成本。从拿地区域来看，上半年新增项目中三线城市占建面比重为70%，主要是太原等西部省会城市和漳州等强三线城市。此外，上半年公司以8.14 亿元收购天津盛捷友谊服务公寓，其持有297 套房产及相关资产，公司正式介入高端长租公寓市场，凭借政策红利，公司将积极探索新的商业模式，培育新的利润增长点。

    　　多样化融资助力财务改善，融资成本进一步下移截至报告期末，公司净负债率396%，较16 年底扩大98 个百分点，短期偿债压力186%，较16 年底扩大14 个百分点。报告期公司杠杆率虽有所提升，但积极运用多样化融资方式助力财务改善（7 月完成15 亿中票和8 月完成30 亿元公司债发行，发起15.8 亿元的购房尾款ABS）。截至报告期末，公司综合融资成本7.67%，8.12%同比缩小0.45 个百分点。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司17、18 年EPS 分别为1.79、2 元，对应PE9.1、8.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：公司销售及业绩不达预期等。