电子城(600658)半年报点评：签约销售同比增长 受结算周期影响业绩暂未释放

　　事件：公司公告2017 年中报。

    　　签约销售金额同比大幅增长，租金收入稳增。17H1 公司签约销售金额亿元，同比增长88%；签约面积2.95 万平方米，同比增长3.5 倍。租金收入方面，公司17H1 租赁物业面积约为12.9 万平方米，租金为7540 万元（同比增长约7.7%）。此外，截至中报期，公司17H1 预收款项6456 万元，比年同期底高出60%；公司存货26.24 亿元，比16 年同期高出58.7%。高预收款项和存货为公司后续业绩放量做储备。

    　　营业收入受项目结转影响同比下滑。电子城17H1 营业收入2.96 亿元，同比下降26.56%。营业收入的减少主要是由于公司上半年受项目开发和结算周期影响，造成收入阶段性减少。营业成本也因结转项目周期而同比下降，营业成本为1.54 亿元，同比下降2.69%。公司17H1 毛利率从去年下滑到48.02%，下降约13 个百分点，但是毛利率整体仍然保持在较高水平。

    　　营业收入结构调整，物业收入贡献增加。公司17H1 收入结构和16 年同期相比有所调整。在2.9 亿元营业收入中地产销售占比30%（同比下降19 个百分点），园区地产出租占比26%（同比增加8 个百分点），物业管理占比（同比增加14.5 个百分点），广告传媒占比5%（同比下降3.5 个百分点）。

    　　从收入结构上来看，公司虽然地产销售业务受到结转周期影响同比下降较多，但是非周期收入如租赁和物业管理的收入保持稳增长。

    　　非京区域开始贡献收入。从收入的地域分布上来看，公司除了北京以外，天津和朔州也开始贡献收入。17H1 天津和朔州营业收入分别为29 万元和万元，分别占总收入比重0.1%和18.5%。公司17 年以前主要深耕北京地区产业园和地产项目，17H1 收入格局产生变化，京外项目正式开始贡献收入。

    　　维持增持评级。我们预测公司2017 年EPS 为0.67 元每股。公司2017 年月30 日收盘价为11.49 元，对应17 年市盈率约为17 倍。我们维持给予公司2017 年25 倍的市盈率估值，目标价为16.75 元每股。给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策调控持续，受调控城市销量和价格双下滑。