新南洋(600661)半年报点评：营收双增 拟实施中期利润分配回报股东

　　教培业务稳提升，收入、利润双增长。2017 上半年，公司实现营收 7.93 亿元，同比增长 21.32%，实现归母净利润 4,228.55 万元，同比增长 10.23%，其中扣非归母净利润 4,258.27 万元，同比增长 35.45%。公司拟以 2017 年 6 月 30 日总股本 286,54.88 万股为基数，向全体股东按每 10 股派发人民币现金红利 2.00元（含税），共计派发现金红利 5,730.98 万元，剩余未分配利润结转下期分配。

    　　公司教育培训业务快速增长，期待民促法修订案落地后公司异地布局大幕正式展开。2017 上半年，公司教育培训主营业务保持了良好的增长态势，实现营业收入 6.76 亿元，同比增长 23.59%，占公司营业收入比例 85.26%，其中 K12 教育业务整体稳步快速发展，实现营业收入 5.74 亿元，达成预定业绩目标，并新拓校区 20 所。职业教育业务实现营业收入 1.03 亿元，同比增长 1.04%，由于新业务、新网点的战略扩展，公司销售费用、管理费用分别为 16,475.41 万元、14,215.24 万元，分别同比增长 41.70%、48.01%。

    定增完成，学历教育、国际教育等新业务有望成为新增长点。6 月，公司完成发行股份 2,747 万股，募集资金净额 5.84 亿元，加码 K12 教育，发力职教，多维度扩大业务规模，增强品牌优势。具体进展：1）学历教育方面，公司积极探索院校合作的共建模式，通过向合作院校提供教育管理服务及硬件保障措施，提升办学质量与规模。目前已与山东深泉学院签署、河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院及甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。2）国际教育方面，公司在巩固高中学段基础上，积极开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务，目前已托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。国际教育项目（美国高中课程项目与大学预科项目）招生均有较大幅度增长。

    积极推动教育标的并购、孵化相关工作，打造综合教育集团。公司多年深耕教育领域，已形成了包括 K12 教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链，为公司实现内涵式增长和外延式扩张的双轮驱动战略提供了有力的支撑。目前，为更好推进公司业务并购相关工作，公司成立了资管投资事业部，系统负责公司相关工作。公司作为国内最先将教育培训作为主营业务的教育培训类上市公司，具有先发优势，有利于借助资本市场实现跨越式发展，打造综合教育集团。

    投资建议。公司教育业务积累扎实，教育基因纯正。我们认为，随着民促法修订案正式实施，非公开发行融资完成，控股股东8 亿可交换债落地（尚待取得交易所无异议的函件），公司的发展空间将进一步打开。结合公司现有昂立教育积累、并购基金两年的投资布局，公司在教育产业消费升级大趋势下，利用平台资源、融资优势，内生外延有望加速发展。

    　　预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.81 和1.06 元。综合公司先发优势，教育板块同类标的估值，我们给予公司2017 年48 倍估值，对应目标价25.92 元。维持买入评级。

    风险提示。教育业务进展不及预期，市场竞争风险，政策风险等。