联化科技(002250)中报点评：中报小幅下滑 中长期底部逐步显现

　　2017H1 扣非后净利下降10.1%，经营环比改善

    　　联化科技发布2017 年中报，上半年实现营收19.4 亿元，同比增9.3%，净利1.68 亿元（扣非后1.71 亿元），同比降31.5%（扣非后降10.1%），按照最新股本9.26 亿股计算，对应EPS 为0.18 元，业绩符合预期，也与前期业绩预告基本一致。其中Q2 实现营收11.0 亿元，同比增28.6%，净利0.87 亿元，同比降38.2%。公司同时预计2017 年1-9 月净利为1.68-2.39亿元，同比降30%-0%，其中2017Q3 净利0-0.71 亿元（去年同期为亏损677 万元）。

    　　管理费用增加及基数因素致业绩下滑

    　　随着全球农药市场行情回升，公司主要海外客户补库存需求带动农药板块经营好转，报告期内实现营收11.83 亿元，同比增9.0%，毛利率同比下滑1.5pct 至37.4%，较2016H2 有所回升；GMP 相关业务增长迅速，医药业务实现营收1.51 亿元，同比增23.5%，毛利率同比提升1.1pct 至31.8%；功能化学品方面实现营收2.86 亿元，同比增9.4%，毛利率同比下降1.6pct至38.7%。公司2017H1 财务费用由去年同期的2124 万元下降至-127 万元（汇兑收益），但管理费用上升20.4%至3.78 亿元，且去年同期收到7121万元拆迁补偿，利润基数较高，导致本期业绩下滑。

    　　新项目建设持续推进

    　　分基地来看，旗舰工厂江苏联化实现净利1.06 亿元，同比下滑38%，而其他子公司业绩均有不同程度改善，其中盐城联化实现营收1.19 亿元，亏损674 万元，较去年同期亏损1713 万元减亏，2017 年4 月收购的Lianhetech Holdco Limited 本期实现净利0.26 亿元。公司非公开项目建设有序推进：医药中间体项目中已有产品投产，年产9000 吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产；另外台州联化格雷类中间体项目正在办理正式生产相关手续，江口工厂于6 月通过FDA 认证，且医药方面已进入商业化的项目市场表现良好，未来增长有望保证。

    　　维持“增持”评级

    　　作为国内精细化工的代表性企业，联化科技在巩固农药优势业务的同时，积极发展医药业务，并寻求在其他精细化工领域的发展，各生产基地定位逐步明晰；伴随农药行业整体景气复苏和公司各生产基地业务架构的逐步理顺，公司有望重回增长轨道；鉴于公司新业务进展低于预期，且原料上涨提升成本压力，我们下调公司2017、2018 年EPS 预测至0.39、0.50元（原值0.61、0.77 元），结合可比公司估值水平，给予2018 年28-32倍PE，对应目标价14.0-16.0 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新建项目进展低于预期风险、下游需求下滑风险。