富森美(002818)中报点评：业绩稳健增长 外拓与升级可期

　　富森美发布2017年中报，公司业绩同比增长16.72%

    富森美发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入6.34亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长16.72%；实现扣非后归母净利润3.29亿元，同比增长14.82%。公司业绩符合预期。同时公司预计前三季度实现归母净利润4.53-5.54亿元，同比增长4.85%至28.23%。

    　　进口馆、北门三店先后开业，带动公司本期业绩增长

    报告期内公司业绩增长的主要原因为北门店中心区改造项目（进口馆）和北门三店分别于2016年12月、2017年6月投入运营，相应市场租赁和市场服务业务收入与利润增加所致。分业务看，报告期内市场租赁业务实现营业收入2.57亿元，同比减少2.76%；市场服务业务实现营业收入3.32亿元，同比减少3.12%。公司上述两项业务营收同比下降主要原因为受到营改增政策影响，若按上期同口径还原为含税收入，则两项业务本期对应收入均有增长，还原后本期对应总收入为6.68亿，较上期同比增加7.22%。

    　　整体租金水平较为平稳，财务费用率进一步下降

    从毛利率水平看，报告期内市场租赁业务毛利率为54.23%，同比小幅增长1.29 个百分点，市场服务业务毛利率为82.63%，同比小幅下降4.25 个百分点，预计剔除新开市场影响后，公司整体租金水平较为平稳。从费用率水平看，报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为0.13%/3.28%/-0.06%，分别同比变动0.00/0.30/2.88 个百分点，其中财务费用率大幅下降主要原因为公司2017年新增委托经营管理收入和购买理财产品带来一定投资收益，以及本期较上年同期银行借款利息支出减少所致。

    　　维持“增持”评级，公司外拓能力逐步验证

    　　目前公司在成都市共经营有七个专业市场，经营面积90.12万平方米，远超成都市其他竞争对手，本土竞争力强大。此外，公司经营管理能力出众，强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势，盈利能力则显著高于红星美凯龙等竞争对手。2017年4月和2017年5月公司以轻资产管理输出方式，分别与四川川南大市场有限公司和成都乐家置业有限公司达成合作，验证了公司对外拓张能力，在此基础上公司对外拓张进度有望加速。此外，公司自有物业重估价值约300亿元，为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。