双箭股份(002381)中报点评:主营业务承压 坚定转型机构养老服务商

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/杨子颉 日期:2017-08-30

  8 月 29 日,双箭股份发布 2017 年度半年报。报告期内,公司实现营业收入 5.44 亿元,同比增长 5.49%;实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润0.63/0.09 亿元,同比上升 42.51%/下降 79.62%。

    胶管胶带业务的营收增长与机械制造业务的营收下降大致相抵,公司整体营业收入基本持平。报告期内,胶管胶带业务实现营业收入 4.77 亿元,同比上升 18.39%,机械制造业务营收同比下降 41.99%,为 0.65 亿元。受制于行业竞争格局,公司业务毛利率快速下降。报告期内,胶管胶带/机械制造业务毛利率分别为 19.24%/20.47%,同比大幅下滑 9.86pct/7.37pct。2014 年至 2017H1,公司整体毛利率持续下滑。公司优化内部管理,期间费用率下行。报告期内公司支出管理费用/销售费用 0.55/0.36 亿元,同比下降 6.37%/9.64%,优化管理已见成效。剥离北京约基后,公司下半年期间费用率将继续下行。报告期内公司净利润大幅上涨,系以 3.5 亿元转让北京约基 58%股权计入投资收益(0.54 亿元)所致,但其经营状况依旧不佳。以扣非归母净利润为口径,公 司 净 利 率 受 制 于 毛 利 率 下 降 而 持 续 下 行 , 2014 年 至 2017H1 净 利 率 为11.52%/10.48%/5.03%/1.65%。

    经营困境中,公司谋求转型养老业务。公司 2012 年 10 月共同参股设立了桐乡和济养老服务投资有限公司,进军养老产业;2015 年 5 月公司成立的和济颐养院投入运营;2016 年 3 月公司设立合资公司“双箭红日”作为养老资源整合与异地扩张运营平台;2016 年 6 月,公司公告将出资设立上海双箭健康产业投资有限公司。报告期内公司继续探索中、高端养老机构发展之路,进一步做大养老健康产业。2017 年 2 月,和济颐养院签约桐乡市凤鸣街道养老服务中心,将凤鸣街道养老服务中心作为桐乡和济颐养院首个托管经营项目。公司将依靠“和济经验”,探索医养融合的养老管理新模式。

    盈利预测和评级:公司作为国内领先的橡胶输送带系列产品生产商,资质齐全,技术与研发实力强,客户关系稳定且信誉好,盈利模式成熟。公司是 A 股首家养老服务机构的落地标的,我们看好其未来将持续加码具有确定成长性、极强盈利能力和高盈利质量的养老健康业务。预计公司 2017 至 19 年 EPS 分别为 0.22、0.25 和 0.27 元,对应目前股价的 PE 为 40、36 和 33 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:养老行业政策支持力度下降;行业竞争加剧;业绩地雷。