新华文轩(601811)半年报点评：新业务发力经营状况良好 产业整合转型助力主业发展

　　投资要点：

    　　新业务发力，公司经营状况良好。2017 上半年，公司实现营收31.86 亿元（同比+17.12%），归母净利润4.98 亿元（同比+42.25%），扣非归母净利润3.59亿元（同比+7.53%）。本期公司经营状况良好，营收增长主要得益于教育信息化业务（营收1.27 亿元，同比+18.05%）、互联网销售业务（营收5.29 亿元，同比+17.16%）等新业务的增长；而出售持有的四川文卓48%股权和成都鑫汇34%股权产生的非流动资产处置损益影响当期净利润1.33 亿元，因此归母净利润增速较高，但公司主营经营稳健，因此扣除该项非经常性损益后，扣非净利润也保持平稳增长。

    　　依托国企背景资源，转型教育服务综合提供商。公司实际控制人为四川省国资委，是四川省唯一一家可开展中小学教科书发行业务的企业，公司发行业务按渠道主要分为教育服务（覆盖全省的116 家分公司组成的教育服务网络）、实体门店（150 多家）、商业连锁超市（近800 家）及互联网销售（“文轩网”、“九月网”）等服务。2017 年上半年，公司加快推进教育信息化和教育装备业务（电子书包、云平台、教学资源中心、创客空间、专业教室体系等），教育服务业务实现收入17.85 亿元（同比+9.87%），其中教育信息化业务营收1.27 亿元（同比+18.05%），逐渐由教学用书提供商向教育服务综合提供商转型，我们认为在国改加速的大环境下，公司有望利用其国企背景资源，加速转型升级，在教育服务业务上继续发力。

    　　西南文化产业龙头，线上线下融合构建大文化消费圈。公司是我国唯一一家A+H 两地上市的出版企业，双资本运作平台助力公司产业整合、开拓海外市场，2017 年已向印度、巴基斯坦、阿拉伯国家和地区等输出88 项版权。作为西南地区文化产业龙头，公司市场码洋占有率在全国出版集团中排名上升4 位至第18 位， 2017 年上半年出版业务实中一般图书销售收入2.41 亿元（含内销，同比+99%），教材教辅出版销售收入3.55 亿元（含内销，同比+23.21%）。此外，公司加快建设实体书店，建设现代阅读服务网站，完善以成都、天津、无锡为基地辐射全国的物流配送网络，线上线下融合发展，构建完整的文化消费圈，提高了行业供应链运行效率，助力主业发展。

    　　盈利预测。我们看好公司的教育转型及线上线下融合发展（电商、物流、实体书店）等，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.71 元和0.82元。因传媒行业整体估值回调，参考可比公司估值后，我们下调公司2017年PE 至28 倍，相应下调目标价，为17.08 元，维持买入评级。

    　　风险提示。传统业务经营不善；教育转型不及预期；大盘系统性风险等。