杭萧钢构(600477)半年报点评:新模式合作进入项目逐步落地期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2017-08-30

  事件:

      2017 年上半年,公司实现营业收入21.3 亿元,同比上升25.39%,利润总额4.23 亿元,同比上升56.71%;归属于母公司股东的净利润为3.58 亿元,同比上升61.93%。

      观点:

      传统主业与新业务双轮驱动营收增加0 201 7年上半年,公司实现营业收入21.3亿元,同比上升25.3g%。其中房产销售实现收入2.31亿元,占比10.85%,同比增长21 .58%。开展战略合作业务带来资源使用费收入6.48亿元,占比30.42%,同比增长62%。政府大力推广装配式建筑,公司新的商业模式得到合作方的认可,推广速度基本符合预期。

      毛利率下降同时费用率下降,净利率增长。 201 7年上半年,公司综合毛利率为32.6g%,同比下降1 .08%,主要由钢材价格上涨所致。战略合作新业务模式本期确认毛利5.21亿元,占毛利总额的74.7g%,成为本期业绩增长的主要驱动因素。销售费用率、管理费用率与财务费用率本期分别下降0.45%/4.26%/1.4g%,三费率下降6.21%至1 1.gg%。实现净利率1 6.84%,同比增长3.76%。

      新签合同额增长,中标EPC项目0 201 7上半年,新签钢结构制造与安装合同/建材销售/房产开发设计服务合同/战略合作合同金额分别为25.34/0.64/3.17/0.16/6.48亿元,同比增长1 4.70%/-4.83 %11 3.40%/-47.71 %/62.00%,另外,上半年公司中标砖厂路棚户区改造EPC项目,金额为6.38亿元,使本期钢结构建筑新签合同额大幅上涨255.11%。为未来业绩的增长奠定了坚实的基础。7月与8月,公司又相继与8家公司签订战略合作协议,金额总计2.55亿元,为未来业绩增长奠定基础。

      新模式发展符合预期,进入项目落地阶段。截止到2017年上半年与公司钢管束组合结构住宅体系合作方有64家,其中50家去的营业执照,22家完成厂房建设,14家已投产,19家开始承建项目,住宅工程项目有5个,分布在新疆、河北、湖北、江苏、河南等地区。新模式逐步进入项目落地期,市场将会进一步检验公司新技术的优势和吸引力。

      盈利预测和投资评级:我们预计公司201 7到201 9年公司的每股收益0.50元、0.63元和0.77元,以收盘价12.94元计算,对应的动态PE为26倍、21倍和1 7倍。考虑到公司在手订单充足,业绩增长稳定,特别是新商业模式发展基本符合预期,且逐步进入落地期,公司受益于装配式建筑政策最大,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

      风险提示:新模式扩张持续性不达预期的风险。