中国重工(601989)中报点评：军工军贸与民船建造均实现突破

　　1H17 业绩符合预期

    　　中国重工公布2017年上半年业绩：营业收入192.28亿元，同比下降20.19%；归属母公司净利润6.28亿元，同比下降19.20%，对应每股盈利0.03元。

    　　军工军贸比重进一步提升。1H17，公司综合毛利率YoY+1.9ppt至10.5%，其中舰船制造及修理改装毛利率YoY+1.6ppt 至7.3%，不仅由于停止承接边际贡献为负的低价订单而高毛利民品订单陆续交付，还由于高毛利的军品收入占比增加。报告期内公司新承接大量军品订单，2017年6月底军工军贸与海洋经济产业手持订单占比76.63%，较2016年底进一步提升3.2ppt。

    　　资产减值损失与投资收益对公司利润仍有重大影响。1H17，子公司大船重工旗下两家控股公司海洋石油钻井平台建造合同终止，公司因而冲减收入48.37亿元、冲减成本46.84亿元，并计提存货跌价损失7.15亿元。1H17，公司转让大连船柴100%股权并计入5.75亿元投资收益，但处置子公司的投资收益不及去年同期（YoY-38%）。受以上因素影响，1H17 公司净利润有所下滑。

    　　发展趋势

    　　军工军贸有序推进，民品领域获得突破。1）军工军贸：1H17，公司建造的我国首艘国产航母正式下水出坞，为我国海军建造的又一艘新型导弹驱逐舰也于期内成功下水；新签泰国军方潜艇采购订单，军贸业务大获突破。2）民品：1H17，成功交付多艘化学品/成品油船、超大型油轮、矿砂船、特种船舶，多艘船舶为首制船或刷新单船吨位新纪录；子公司武船重工承制的世界首座大型智能渔场“海洋渔场一号”完成交付，创多项世界第一。

    　　盈利预测

    　　我们对2017~18年收入（下调28.3%/21.3%）、资产减值损失、投资收益、少数股东损益进行调整，但维持每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2.0x/2.0x 2017~18年P/E。我们维持“推荐”评级，维持目标价8.4元，对应2018年2.6x P/E。关注重大资产重组与复牌进展。

    　　风险

    　　军品交付存在不确定性。