塞力斯(603716)半年报点评：集约化覆盖加速 先期投入加大

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2017年中报：上半年实现营收3.60亿元，同比增长22.55%；实现归属净利润3712.85万元，同比增长2.72%，扣非后归属净利润3342.19万元，同比下降7.60%。

    　　公司年中拟以资本公积金转增股本，10转4。

    　　平安观点：

    业务扩张加速，降价传导存时间差，影响当期毛利率：

    　　公司上半年实现营收3.60 亿元，扣除北京京阳腾微和天津信诺恒宏带来的并表收入，其内生增长对应营收为3.50 亿元，同比增长19.00%。总体毛利率31.79%，比上年同期下降4.83PP。毛利率下降的主要原因是以湖北（占公司收入近40%）为代表的部分地区出现终端价格下降，而降价压力尚未传导至制造端，短期内全部由渠道商承担。随着降价影响的传导，下半年公司毛利率会有所恢复。

    　　费用率方面，上半年销售费用率为8.30%，比上年同期下降0.17PP；管理费用率为8.35%，比上年同期增加0.53PP，主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用均有所上升。

    全国布局进行中，先期投入加大：

    　　公司先前的销售主要以两湖为主，在上海、江苏也有少量市场份额。上市后向全国各省进行扩张，目前已涉及山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京和江苏。其中山东塞力斯已实现盈利。

    　　集约化销售模式下，公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入，从而提升医院检验科硬件水平，并为医院后续试剂采购打下铺垫。上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885 万元，相比2016 年同期新增1991 万元，可以看出公司业务推广明显提速。另一方面，上半年公司新增存货5157 万元，以尚未投放的检验设备为主。据此可以大致推断，公司下半年的设备投放规模或将进一步扩大。

    　　先期投入的加大意味着潜在集约化订单的增加。综合考虑公司上半年在各省开设子公司的进度，预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单，甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。

    两湖IVD 集约供应龙头，快步扩张全国市场，维持“推荐”评级：公司从两湖市场起家，是第一批进行检验科集约化供应服务的渠道商。上市后公司借助资本市场力量快速向全国市场扩张，目前处于开拓阶段，先期投入正在增加。我们预计四季度前后各地合约有望逐步落地，为后续业务发展提供额外增量。维持2017-2019 年EPS 1.76、2.36、3.12 元的预测，维持“推荐”评级。

    风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。