台海核电(002366)中报点评：核电建设回升提振业绩 非核业务铸就新增长点

　　事件

    　　22日公司发布半年度报告，2017年上半年公司实现营业总收入10.52亿元，同比增长86.12%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长50.40%。

    　　简评

    　　核电建设回暖提振业绩，强盈利水平显高质量增长公司半年报业绩增速较快。2017年上半年公司实现营业总收入10.52亿元，同比增长86.12%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长50.40%。其中核电行业实现营收6.99亿，同比增长44.7%；石化装备产品、转炉成套设备以及锻造产品实现营收3.30亿，同比增长301.75%。公司业绩增长的主要原因为：①受益核电建设回暖，公司核电站一回路主管道实现收入4.72亿元，占总收入的44.91%，同比剧增2339.28%；②公司新增业务石化装备产品、转炉成套设备分别实现营收1.88亿元及0.57亿元，对营收增长亦有所拉动。

    　　公司盈利水平高，显示高质量增长。公司核电站一回路主管道、石化装备产品、核级材料毛利率分别高达70.14%、37.04%、75.23%，综合毛利率为61%，净利率高达40%，高盈利水平显示公司高质量增长。

    　　核电发展进入新阶段，利好公司核电业务

    　　核电发展进入新阶段。2017年是《“十三五”核工业发展规划》发布实施的第二年，行业发展态势良好。根据《能源发展“十三五”规划》，到2020年运行核电装机力争达5800万千瓦，在建核电装机达到3000万千瓦以上，目前尚有3000万千万缺口。国内核电装机占比仍然较低，预计后续将保持每年8 台左右三代技术机组的开工力度。同时核电行业自身运营良好，有扩充规模动力。

    　　国内目前有预计近100 台百万千瓦级机组核电项目正处于筹备建设状态，至2016年底处于筹备建设状态中的核电机组总装机容量不少于114.6GW，其中沿海核电项目总装机容量预计在61.7GW 以上。国家目前审慎批复核电项目，对核电发展速度有所控制，以保持核电的稳步发展。从大趋势看，预计我国未来五年核电将呈现稳步增长态势，核电发电量占比将较现有2.1%（世界平均水平12%）有所提升。

    　　核电占比提升利好公司核电业务。公司为国内核电设备制造领域龙头企业之一，尤其在核电主管道设备领域处于国内外领先地位。2016年下半年公司先后中标宁德5-6 号机组、福建漳州1-2 号机组、海南昌江3-4 号机组，包揽国内核电重启后所有主管道业务；另与法国玛努尔工业皮特厂签订4 台主管道供货合同，充分显示出公司在核电主管道设备领域的竞争力。在核电从暂停转为平稳发展以及核电走出去的大形势下，预计公司核电设备业绩将保持持续增长。

    　　核与非核双轮驱动，未来业绩有望持续增长

    　　核电业务板块：公司坚持以压水堆核电装备为公司的核心业务，积极开发第四代核电堆型快堆、高温气冷堆用装备。与“十三五”国家战略新兴产业发展规划路线一致，目前公司核岛可承接业务价值量较大，主泵泵壳等业务优势明显，较大提高了公司的盈利能力和抵抗行业周期水平；公司在推进现有产品市场同时，积极布局核电后市场，目前已经获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力，有望在该领域实现国产垄断。

    　　非核业务板块：公司在高温合金领域掌握核心制造工艺，未来有望依托材料优势，充分发挥高温合金材料的下游拓展能力，积极布局冶金、石化、电力、海工等多种高端民品市场。2017年上半年公司新增业务石化装备产品、转炉成套设备分别实现营收1.88亿元及0.57亿元，合计占公司营收接近四分之一，多元化布局效果初步显现。此外，公司全资子公司烟台台海玛努尔具有相关军工资质，未来在军工特种设备领域的拓展值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：核电重启提升公司业绩，非核业务铸就新增长点核电发展步入快车道对公司核电产品的需求持续上升，未来公司核电板块将持续增长；非核类产品例如石化装备产品、转炉成套设备、军工特种设备也有望为公司铸就新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为9.50亿元、11.69亿、14.02亿元，同比增长分别为142.35%、23.00%、20.00%，相应17年至19年EPS 分别为1.09、1.34、1.61元，对应当前股价PE 分别为24、20、17 倍，维持买入评级。