美邦服饰(002269)中报点评:上半年仍未扭亏 销售情况及盈利能力依旧疲弱

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2017-08-30

  业绩回顾

      2017 上半年业绩低于预期

      美邦服饰公布2017 上半年业绩:营业收入28.96 亿元,同比下降5.8%;归属母公司净亏损4,475 万元,同比收窄25.7%,对应每股净亏损0.02 元。扣非净亏损收窄25%(非经常性损益主要包括政府补助721 万元)。业绩低于预期。2Q17 收入增长6%,亏损收窄34%,较1Q17 有所好转但上半年仍未扭亏。

      高端及童装主品牌减缓收入下滑。(1)按渠道,直营业务收入同比增长4.5%,加盟业务收入下滑20.8%,线上业务收入增长51%;公司拥有直营及加盟门店合计>4,000家,上半年新开设约100家。

      (2)按品牌,高端品牌ME&CITY 收入增长11%,童装品牌Moomoo 及ME&CITY KIDS 收入增长37%;(3)按产品,男装、女装、儿童服饰收入分别下滑9.7%、下滑3.3%、增长逾30%。

      盈利能力持续低迷。毛利率同比提升5.9ppt 至50.6%,其中直营、加盟渠道毛利率分别上升6.3ppt、3.8ppt;但被销售及管理费用率上升5.7ppt 抵消,主要由于销售费用人工及租金、物业成本高企导致。资产减值损失增加33%,主要由于存货跌价准备计提增加。

      存货继续下降13%至14 亿元,但存货周转天数仍增加19 天至204天,且应收账款周转天数因扩大赊销增加11 天至24 天。

      发展趋势

      (1)公司预计1~3Q17 亏损同比收窄0~30%至1.1~1.5 亿元。

      (2)已有门店利用空间的提升有望带动存量店铺业绩增长,同时渠道布局将向低层级市场及购物中心等新兴渠道倾斜。

      盈利预测

      下调2017、18 年盈利预测13%、20%。 2017、18 年每股净利润预计为0.02 元、0.03 元,对应同比增长29.3%、45.6%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应211 倍、145 倍2017、18 年市盈率。 维持中性,下调目标价20%至3.99 元,对应1.4 倍2018 年市销率,隐含2%上行空间。期内美邦服饰致力推动由单一休闲主品牌向五大风格子品牌转型,并在经历O2O 转型效果不佳后重新回归实体零售,但公司各新品牌认可度仍有待提升,且中报业绩和前瞻指引显示公司盈利能力依旧相对疲弱。

      风险

      终端销售持续下滑;费用率进一步高企。