塞力斯(603716)中报点评:规模效应逐步显现 盈利能力或将改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然/彭学龄/陈晨 日期:2017-08-30

  事件

      公司发布2017 年半年度报告,实现营收3.60 亿元,同比增长22.55%;实现归母净利润3712.85 万元,同比增长2.72%;扣非后归母净利润3342.19万元,同比减少7.6%,基本每股收益0.73 元。

      投资要点

      1.营收增长稳定,毛利率大幅降低

      公司自上市以来,启动全国扩张的步伐,上半年共实现营收3.60 亿元,同比增长22.55%;其中Q2 实现营收1.98 亿元,同比增长26.92%,环比增长21.47%,业务扩张和企业合并效应逐步显现。

      利润端,报告期内公司共实现归母净利润3712.85 万元,同比增长2.72%(扣非后归母净利润同比减少7.6%),其中Q2 归母净利润为2249.77 万,同比下滑10.48%,业绩下滑受多方面因素的影响:首先是业务并表及设备投入增加导致毛利率同比降低近5 个百分点;其次是,职工薪酬增加过快带动同期管理费用、销售费用分别同比增加30.91%和20.10%。

      2.全国布局快速推进,加大空白市场开拓

      报告期内,公司分别在山东、江西等多省市新设或者收购子公司,业务布局逐步从优势的两湖地区,向东南沿海、西部和东北区域扩展,截止到6月30 日投资控股或参股子公司22 家,在全国范围内开展集约化业务。

      同时,公司在湖北黄石、山东胶州积极参与区域检测中心的建设,强化“诊断产品+诊断服务一体化”的核心竞争力,同时也进一步锁定相关区域的市场份额。

      此外,公司还拟发起设立产业基金、启动再融资等,补充后续资金、增强布局能力,借助资本市场加速发展。

      3.强化上游合作,自研产品有望改善盈利能力

      公司一方面强化同上游供应商战略合作,通过增资、收购导入强生、碧迪等多个品牌的优势采购价格,降低采购成本,提升市场竞争力,另一方面持续加大新产品的研发投入,优化自研产品结构,扩大研发生产能力。

      报告期内,公司研发项目立项94 项,涵盖凝血、临床生化、胶体金、自身免疫等不同的研发产品线,其中胶体金项目隐血等五个项目取得临床批件,进一步丰富和优化公司产品线。

      公司不断开拓空白市场,规模效应势必带来对上游议价能力增强,且伴随自有产品丰富,盈利能力有望得到持续改善。

      投资建议

      公司重点开展集约化销售业务,在体外诊断经营服务领域中起步较早,处于行业领先地位,具有较强的竞争优势。公司自上市以来陆续成立多家子公司,加快空白市场开拓。短期内受业务扩张以及集约化设备增加的影响,公司利润暂时略低于预期,但长期来看,覆盖医疗机构数量的增加将推动公司业绩高速增长,市场开拓的规模化效应将逐步释放。根据中报情况,我们暂时调整公司盈利预测,2017-2019 年EPS 分别为1.66/2.18/2.62 元,对应市盈率分为54X、41X、34X,维持“推荐”评级。

      风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、外延扩张风险。