兴业证券(601377)中报点评：投行受罚影响出清 自营驱动业绩提升

事件：公司发布2017 年半年报，2017 年上半年公司实现营业收入40.57亿元，同比增长14.77%；实现归属于母公司股东的净利润为13.09 亿元，同比增长17.79%；对应EPS0.20 元/股，BVPS4.79 元/股。

    投资要点：

    业绩增速远超行业平均，自营收入占比大幅提升：1）公司上半年营收和归母净利润同比分别增长14.77%和17.79%，相较于行业平均-8.52%和-11.55%的增速，业绩表现突出，主要系权益类投资获得良好收益。2）自营、经纪、投行、利息、资管收入占比分别为42%、17%、14%、8%、4%，业务收入结构持续优化。其中证券自营业务收入同比增长265.12%，占比较16 年提升22 个百分点，毛利率同比增加33.03 个百分点。上半年公司证券自营投资收益和公允价值变动合计17.06 亿元，同比增长222.1%，投资盈利能力稳定性有所提升。3）上半年公司海外业务持续快速发展，收入同比增长178.17%。

    业务全线推进，主动管理优势持续强化：1）上半年公司股票基金成交额1.56 万亿元，市场份额1.38%，位居第19 位，佣金率小幅回升至0.0437%。2）上半年公司资产管理规模1066 亿元，环比16 年末小幅下滑10.94%，主动管理能力持续提升,子公司兴证资管上半年集合理财产品市值累计411.04 亿元，环比年初增长4.06%；同时新设2 单资产证券化项目，成立规模22.30 亿元。子公司兴全基金上半年总资产管理规模2031.29 亿元，环比年初增长16.72%。

    投行实力稳步提升，前期处罚影响出清：上半年IPO 市场大幅扩容，公司IPO 规模32.16 亿元，同比大幅增长1099%，排名从16 年末的第18 位上升至第14 位，前期投行项目处罚已尘埃落定，业务稳步向前发展。再融资和减持出台新规背景下，公司再融资规模104.98 亿元，同比增长50.48%；债券业务实际主承销金额149.73 亿元，同比下滑78.88%。

    投资建议：公司业绩稳步提升，前期投行项目处罚已利空出清，IPO 承销排名继续提升业务稳步向前发展。预计公司17、18、19 年归母净利润分别为24.42、29.24、36.61 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.44、0.55 元/股，看好公司中长期发展前景给予目标价9.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：1）监管持续趋严抑制券商估值；2）权益市场行情波动带来业绩压力。