五矿资本(600390)中报点评：季度业绩拐点已现 “内生+外延”助力下半年高增长

　　维持“增持”评级，维持目标价 19.2 元。公司 17H1 营业总收入/归母净利润62.5/10.0 亿元，同比-6.6%/+3.5%，Q2 净利润 5.6 亿元，环比+27%，季度业绩拐点得到验证，符合我们预期。公司下属各金融子公司 17H1 业绩稳健增长，资金优势和机制改善将助推公司内生高增长，同时考虑下半年外延收购有望落地，看好公司下半年业绩加速释放。维持 17-19 年EPS0.64/0.83/1.07 元，维持目标价 19.2 元，对应 17P/E 30X，P/B 2.3X。

    各子公司业绩稳健增长，看好下半年业绩进一步释放。1)五矿信托 17H1净利润 6.2 亿元，同比-2%，同比增速较低主要受 16H1 高基数影响；17H1公司信托资产达到 4806 亿元，较年初+17%，业务报酬率 0.4%，较 16 年下降 22%，报酬率下降预计受被动业务占比提升影响；17H1 资产减值损失大幅下降，同时公司 6 月完成 45 亿元增资，预计全年净利润+30%；2)外贸金融租赁 17H1 净利润 3.05 亿元，同比+7%，公司杠杆率(权益乘数)达到9.5 倍，下半年增资落地有望直接助推业绩增长；3)五矿证券净利润 0.84亿元，同比+12%，优于行业平均的-11%，公司 2 月完成 60 亿元增资，将极大促进其各项业务快速发展。4)期货和锂电材料板块 17H1 净利润分别为 0.63/0.78 亿元，同比+35%/153%。

    国企改革不断深化背景下，看好公司产融结合和融融结合优势。五矿与中冶的互补性重组为公司产融结合提供了巨大的业务空间；报告期内公司设立协同发展部，旗下各版块协同有望进一步完善。

    风险提示：金融子公司业绩增长不达预期；外贸金融租赁并表晚于预期。