联化科技(002250)中报点评：业绩略低于预期 医药业务有望快速发展

　　2017 年上半年业绩略低于预期

    　　联化科技公布2017 年上半年业绩：营业收入19.4 亿元，同比增长9.3%；归属母公司净利润1.68 亿元，同比下降31.5%，对应每股盈利0.18 元，略低于前期业绩预告。归母扣非净利润1.7 亿元，同比下降10%。公司预计1~3Q 归母净利润1.68~2.4 亿元。

    　　公司业绩略低于预期主要是费用增加导致。公司上半年收入增长主要得益于并表英国子公司，同时由于英国子公司毛利率低于公司，并表后上半年综合毛利率同比下滑0.6ppt 至32.4%。

    　　发展趋势

    　　农药业务收入规模有望继续扩大。由于并表英国公司及公司订单改善，上半年农药业务收入同比增长9%，受益全球农药市场回暖及下游客户补库存，公司农药业务订单有望继续好转，叠加并表英国公司期间增加，下半年农药业务收入规模有望扩大。同时随着盐城联化推进，农药中间体新产品有望逐步投产贡献收入。

    　　医药业务有望快速增长。公司目前已经有两个工厂获得FDA 认证，杜桥工厂的审计将在今年下半年开展，FDA 认证通过体现公司生产质量，有望加深与客户的合作关系。同时公司已经完成相当数量的医药中间体产品验证，2017 年开始部分医药中间体将逐渐步入商业化生产阶段，新产品导入有望带动医药业务快速增长。

    　　收购英国FO 公司协同效应明显，有助于促进公司国际化发展。FO 与公司业务互补，协同效应明显，同时依托FO 公司可以通过将产品转移在英国生产而规避国内农药登记耗时较长问题，生产将更加灵活，FO 的服务及知识产权保护优势也能帮助公司获取更多海外订单，并促进公司的国际化发展。

    　　盈利预测

    　　因业绩略低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.47 元与0.64 元下调20%与19%至人民币0.38 元与0.52 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率分别为33/24x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调8.82%至人民币15.50 元，较目前股价有23.7%上行空间。目标价对应2018 年30x P/E。

    　　风险

    　　农药中间体订单低于预期，医药中间体放量不及预期。