百联股份(600827)中报点评：业绩符合预期 全渠道营销奠定未来增长基础

　　公司 1H2017 营收同降 1.98%，归母净利润同降 8.32%

    8 月 29 日晚，公司发布 2017 年中报：1H2017 实现营业收入 246.36亿元，同比降低 1.98%；实现归母净利润 6.33 亿元，同比降低 8.32%，折合全面摊薄 EPS0.35 元；实现扣非归母净利润 6.02 亿元，同比降低 9.39%，业绩符合预期。

    　　主营业务拆分看，综合百货/购物中心/奥莱/超级市场/便利店/大型综超/专业连锁/其他分别实现营收 34.45/ 27.50/ 29.18/ 43.75/ 10.03/ 89.08/3.51/ 1.20 亿元，同比分别变化-1.11%/ 4.93%/ 16.04%/ -5.07%/ -6.95%/-7.44%/ 2.03%/ 48.33%。

    　　单季度拆分看，2Q2017 实现营业收入 112.64 亿元，同比增长 2.44%，而 1Q2017 营收同降 5.43%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比降低 4.14%，降幅小于 1Q2017 的同降 11.24%。

    　　综合毛利率下降 0.84 个百分点，期间费用率降低 0.82 个百分点

    1H2017 公司综合毛利率为 21.53%，较上年同期下降 0.84 个百分点，其中综合百货/购物中心/奥莱/超级市场/便利店/大型综超/专业连锁/其他业务毛利率分别为 18.24%/ 20.39%/ 12.28%/ 21.92%/ 21.44%/ 20.46%/26.66%/ 55.56%，同比分别变化 0.23/ -6.28/ -0.45/ 0.27/ 0.15/ 0.3/ 3.43/-14.97 个百分点。

    　　1H2017 公司期间费用率为 17.10%，较上年同期下降 0.82 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 13.19%/ 4.24%/ -0.34%，较上年同期分别变化-0.81/ --0.08/ 0.07 个百分点。

    　　继续推动门店调整，深入试水全渠道营销

    　　继去年完成第一八佰伴和东方商厦旗舰店改造后，本年度公司继续推进多个重点门店转型调整，其中第一百货商业中心将探索线上线下融合经营模式，打造新零售标杆，东方商厦杨浦店将改造为“百联城市奥莱”，试水城市奥莱模式。公司同时推进对全渠道营销的探索，在上海开出首家RISO 店探索超市新业态模式。随着控股股东百联集团与阿里的合作深化，公司线上业务及线上线下融合有望取得新进展。

    　　维持盈利预测和买入评级

    　　我们维持对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 分别为 0.46/ 0.47/ 0.48元的预测，考虑到公司是 A 股零售线上线下融合标杆企业，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　线上线下融合不达预期，购物中心改造完成后经营不达预期。