星云股份(300648)半年报点评：业绩符合预期 动力电池PACK自动化设备标杆

　　投资要点：

    　　事件。8月29日，星云股份发布中报，17年上半年营收1.11亿元，同比增长35.78%；归母净利润2053万元，同比增长52.3%；扣非后净利润1820万元，同比增长44.43%，对此我们点评如下：

    　　分产品营收均维持高速增长。报告期内，公司锂电池保护板检测系统营收2446万元，同比增长3 倍，毛利率80.3%，维持较高水平；锂电池组充放电检测系统营收2758万元，同比增长63.9%，毛利率41.0%，同比下降4.42%；锂电池组自动化组装设备营收3178万，同比增长30.0%，毛利率43.67%，同比增长7.88%。应用领域来看，下游新能源汽车对应营收7298万元，同比增长23.0%，占总营收的65.7%，毛利率46.2%，同比增长3.6%；手机领域营收1719万元，同比增长4.7 倍，且毛利率在79.4%，为各领域最高。

    　　锂电检测设备景气度高。公司核心产品锂电池检测系统处于锂电池产业链的中游，系锂电池研发、生产及应用的重要组成部分。随着新能源汽车和储能领域的快速发展，锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视，锂电池检测系统的重要性日益凸显。根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计18年全球锂电池检测系统市场需求为120亿元，我国市场需求约为65亿元，市场规模实现快速增长，需求旺盛。

    　　Pack 自动化生产线潜在需求巨大。过去3年全球及中国动力电池产业快速发展，电芯自动化率显著提升，涌现出先导智能、赢合科技、浩能科技、新嘉拓等几大电芯设备提供商，实现进口替代；但国内Pack 工艺自动化水平较低，较海外仍有较大差距，自动化设备发展相对滞后，人工操作导致电池一致性较差且效率较低。星云股份具备测试设备、自动化设备及MES 系统开发能力，可提供圆柱形电池、软包电池、方型电池等锂电池自动化组装生产线。其中在圆柱、方型电池自动化服务方面，可提供电芯分选自动化产线、电芯到模块、模块到模组以及模组到箱体自动化产线，定位于锂电系统自动化解决方案提供商。

    　　投资策略与评级。过去三年公司产能利用率均超100%，本次IPO 募集2.34亿元用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池系统检测系统项目以及研发中心将显著提升营收规模。我们预计17-19年公司EPS分别为1.27元、1.93元、2.56元，鉴于公司属于次新股，可比公司中体量最小业绩弹性较大，给予公司17年55 倍PE 估值，对应目标价69.85元，给予“增持”评级。

    　　风险提示。新能源汽车政策不及预期。