兴业证券(601377)中报点评：归母净利润增长17.8% 归于自营业绩贡献

　　核心观点：

    　　业绩：归母净利润增长17.8%，归于自营业绩贡献

    回顾2017H1 证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从2017H1 公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为13.51 亿元、13.09 亿元，同比变动分别为33.0%、17.8%，对应每股综合收益、净利润分别为0.20 元、0.20 元，加权平均ROE4.05%。净利润增长主因归于自营投资收益贡献。

    　　收入：自营收入显著增长，债券融资支持资本中介业务扩张

    1）经纪：收入下滑20%，归于市场成交额下降影响。17H1 公司实现经纪业务收入6.9 亿元，同比下滑20%，主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1 末，公司折股净佣金率为万3，同比下滑13.2%，环比下滑4.0%。公司折股市场份额1.58%同比增长2.8%。机构销售仍为公司强项业务，综合实力保持行业第一梯队。

    　　2）投行：收入下滑6.7%，归于债券承销规模下降影响。17H1 公司实现投行收入5.8 亿元，同比下滑6.7%，主因归于债券承销规模下降影响。报告期内，债券融资业务完成主承销金额149.7 亿元，同比下降78.5%。报告期内，公司完成主承销11 个IPO 项目，实际承销金额32.15 亿元，同比增长110.0%；完成主承销7 个增发项目，实际承销金额104.98 亿元，同比增长78.6%。截至本报告期末，公司已将5.5 亿元欣泰电气先行赔付资金全部划转至专项基金监管专户。

    　　3）资管：收入同比下降44.4%，归于资管业务规模下滑影响。17H1 公司实现资管业务收入1.73 亿元，同比下滑44.4%，主因归于资管规模缩水影响。报告期末，公司资管规模1066 亿元，同比下滑27.4%。报告期内，公司成立23 支集合理财产品，合计集合理财规模411.04 亿元，较年初上升4.06%。

    　　4）自营：收入同比增长343%，归于债券投资业务收入增加等影响。17H1公司自营业务收入17.3 亿元（含可供出售类浮盈），收入增长343%，归于公司增加自营投资规模、固收业务收益增加影响。17H1 末公司自营资产585.1 亿元，较2016 年末增长5.1%。其中，权益类（不含长期股权投资）、固收类、其他资产占比为28%、61%、11%，固定收益类资产配置比例提升。

    　　5）资本中介：收入同比下降31.5%，归于利息支出增长影响。17H1 公司实现利息收入3.12 亿元，同比下滑31.5%，主因归于利息支出增长影响。报告期末，公司融资融券余额111.72 亿元，较年初下降7.3%，股票质押回购业务待回购金额423.95 亿元，较年初增长63.4%。报告期内，公司加大债务融资力度，扣除客保证金后权益乘数由年初的3.07 增长至3.51.

    　　投资建议：员工持股落地，激励机制日趋完善

    　　行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，机构配置仍处低位，板块轮动下有望补涨。

    　　公司层面：1）公司已于8 月17 日完成员工持股计划股票过户手续，激励机制日趋完善有助于提升公司经营效率；2）股票质押回购业务增势显著，财务杠杆提高助力ROE 提升；3）预计公司2017 年ROE7.9%，对应2017年末PB1.63 倍，在中型券商中具备估值相对优势。

    　　预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.39、0.48、0.58 元，17 年末BVPS为5.11 元，对2017-19 年PE 为21、17、14 倍，17 年末PB 为1.63 倍。

    　　风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行