博腾股份(300363)中报点评:主营业务有待反弹 大客户战略带来机遇

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李锋/蔡明子 日期:2017-08-30

  一、事件概述

      2017 年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为5.93 亿、0.60 亿、0.58 亿,同比增长-3.20%、-35.83%、-39.74%,EPS 为0.14 元,不及预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为0.08 亿、1.11 亿、0.38 亿,同比增长2.89%、11.47%、171.19%。

      二、分析与判断

      终端需求影响主营业务,抗艾滋病产品增速较快

    营收同比下跌3.20%, Q2 为2.36 亿,同比下跌27.93%,环比下跌33.95%,源于核心产品抗丙肝药物需求下滑和糖尿病药物客户备货策略调整,但抗艾滋病药物产品有较大涨幅,延缓了下跌趋势。归母净利润下跌35.83%,Q2 为0.03 亿,同比下跌93.22%,环比下跌94.31%,跌幅显著高于营收,主因:1)毛利率受销售影响而下滑;2)美国和重庆两个中心投入运营,增厚了运营费用和折旧;3)人民币升值导致汇兑损失。由于吉利德核心抗丙肝药整体市场需求放缓,预计下半年公司主营业务表现仍将受到一定影响。此外,上半年多客户产品业务营收0.72 亿,同比下滑10.47%,主要系公司产品结构调整所致。

      汇兑损失增厚财务费用

      销售与管理费用率为1.35%、18.79%,比去年同期增长0.08pp、2.47pp,整体较为稳定。财务费用增长171.19%,费用率6.45%,增长4.15pp,主因汇兑损失增长和借款利息增加。经营活动现金流下跌211.31%,源于支付J-STAR 100%股权转让款。

      大客户+战略进展顺利,收购J-STAR 进军创新药API

    1)战略伙伴合作进展良好,进入强生的6 个临床后期创新药项目供应链和吉利德乙肝药物供应链;2)大客户合作取得突破性发展,公司成为辉瑞、葛兰素史克、勃林格殷格翰、诺华和罗氏的合作伙伴,上半年与后三者合作的已实现销售项目15 个,同比增长275%,成功进入恩格列净、埃格列净等上市或在研产品供应链;3)完成J-STAR 收购,切入北美创新药API 领域,有助于形成一站式CDMO 平台。

      三、盈利预测与投资建议

      公司布局大客户战略进展顺利,未来有望受益于合作伙伴的重磅产品上市带来的广泛空间。预计17-19 年EPS 0.29、0.40、0.55 元;对应PE 为51X、37X 和27X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

      四、风险提示:

      终端需求下降;汇率波动风险。